范卫锋：我们原来所不知道的巴菲特 《滚雪球》札记
[url=http://www.taoguba.com.cn/Article/168373/1]http://www.taoguba.com.cn/Article/168373/1[/url]作者： 范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）
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编者按：《滚雪球》，巴菲特惟一授权传记，由摩根士丹利的保险业美女分析师所写。号称历时5年，与传主交谈2000小时，采访了他250个亲朋好友。2009年春节期间，范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）打算边读边记，写出一些心得，与大家分享。对于巴菲特，世间的误读和过度诠释过多，是时候去看看我们原来所不知道的那个巴菲特了。
1、巴菲特还住在家乡奥马哈的那套老房子里，这成为其节俭人生观的招牌动作。不过，原来他有5套房子，但只在其中两套居住。
2、巴菲特投资可口可乐的传奇广为人知，鲜为人知的是，可口可乐的前总经理唐纳德•基奥一家，在50多年前就是巴菲特家的街坊邻居。巴菲特当年初出茅庐搞投资，去过基奥家几次，屡次降低“投资门槛”拉委托资金，但最后仍然被拒绝。
3、我一直认为，巴菲特对于媒体的情有独钟，如他对《华盛顿邮报》的著名战例，不光是出于投资价值的估算，他对于政治一向热衷。《滚雪球》印证了我的想法。他的父亲上大学时就主修新闻，后来是在爷爷的坚持下，才“放弃了高脑力、低收入的新闻行业”，转而销售保险，开始了家族的金融生涯。巴菲特家族与传媒世家就此擦肩而过。
4、众所周知，巴菲特是史上最坚决的抄底爱好者。现在看来，这是有遗传的，不管是基因还是文化遗传。在1929年开始的大萧条中，巴菲特父亲打工的银行倒闭了，比失业更惨的是，他的钱也存在这家银行里，而两个孩子（包括1930年8月30日出生的沃伦•巴菲特）正嗷嗷待哺。
这个时候，父亲作了一项绝不逊色于儿子的勇敢决策：他开了一家股票经纪行——在全世界没有人想买股票的时候（此时距离市场的底部还有七八年！）。随后，尽管美国天灾人祸不断，罗斯福的当选又让他深恶痛绝，但父亲的股票经纪公司日渐走上轨道，巴菲特一家的生活在大萧条中奇迹般地日益改善。范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）相信，这一段成功地“过早抄底”的家庭经历，根深蒂固地、从童年时期建立了巴菲特在绝境中的乐观主义信仰。
5、人们一直竭力从巴菲特的童年中，找出日后成为股神的线索。但在我看来，这种努力基本告于失败，仅有一些的案例也过于牵强附会。比如，巴菲特从小喜欢收集瓶盖，当然包括他后来投资的可口可乐公司的瓶盖，可这不足以解释：为什么他放弃了收集过瓶盖的其他公司（包括百事可乐等N家汽水公司）呢？
6、现在我周围的朋友之所以热衷股票，往往是因为打工不如意，生意更不好做。但巴菲特在专业投资之前的青少年时期，已经是个成功的个体户。童年时期的送报卖口香糖之类，可以不算。14岁时，他已经靠课余小经营，赚到1000美元（1944年），15岁时，他投资了父亲的建材公司，还用自己赚的1200美元，买了40英亩的农场。（5年后，他以两倍的价格卖掉了这个农场）17岁时，身家5000美元（相当于现在5万多美元）
7、大多数股民炒股十几年仍未见过中金公司的CEO，但巴菲特10岁时就和父亲拜访过西德尼•温伯格——华尔街历史名人，当时高盛的掌舵者。西德尼在巴菲特出门时拥抱了他，问“你最喜欢哪只股票，沃伦？”巴菲特一辈子都记得这句话。在这次拥抱68年之后（2008年），他在金融危机中出手投资/援助高盛。如同可口可乐的瓶盖、少年时送《华盛顿邮报》，巴菲特与投资对象的关系，常常能够追溯到几十年之前。
8、巴菲特的父亲是国会议员，其政治风格和儿子在投资圈内一样：孤狼主义。不在政治/投资的人际圈中过份拉帮结派，以政治/投资理念（而非人际关系）决定投票/股票的选择。
9、巴菲特属于典型的蔫坏小孩。不善运动——乒乓球除外；不善泡妞——连姐姐都不乐意带他玩，因为嫌他太土；不善交际——在读了戴尔•卡内基的书之后有所改善，时常去百货商店偷东西，专门去抛空老师喜爱的AT&T股票。这种青春期的挫败曾造就无数伟人/恶人，而巴菲特把全部的青春期动力用于一个领域：赚钱。
10、PIMCO（全球最大的债券基金公司太平洋投资管理公司）的旗帜人物比尔•格罗斯，当年上学时精研赌术，据说是靠赌博赚钱读完大学。巴菲特与众多投资大师一样，年轻时对赛马颇有心得，并和朋友写出自己的马经《稳健之选》。他利用父亲的国会议员“特权”做的第一件事，就是让父亲帮他从国会图书馆，把几百本赛马预测的书全部借出来。事实上，巴菲特的投资道路和一般人类似，都曾琢磨旁门左道，热衷奇门遁甲，只不过他在30岁以前已经走完这条歧路，而很多人在这个年龄刚开始入市。
11、打算效仿巴菲特在大学里做生意、赌马的学生务必注意，尽管巴菲特不爱埋头苦读，但成绩不坏。他的同学回忆，“在会计课上，导师还没有把200个学生的考卷发完，他就已经站起来交卷了——尽管他把大量时间花在了打鼓和唱歌上”。这一点和比尔•盖茨类似。
12、巴菲特曾经泡妞无数，但屡战屡败，他惟一一个成功追求的女孩，就是他后来的妻子：苏珊。从传记来看，与其说巴菲特追到了苏珊，不如说他用巴菲特式的耐心“耗”到了苏珊。
在社交场合，他的话题永远是股票和政治——在大萧条过后不久的年代里，股票可不是一个好话题。作为国会众议员（论级别，相当于咱的中央委员）儿子的身份，并没有给他的情场生涯帮什么忙。在这一点上，美国的确颇有古罗马之风。例如，巴菲特父亲在华盛顿当“大官”期间，他在老家的公司被合伙人霸占了，这种事，不太可能发生在中国、日本或者任何一个亚洲国家吧？
13、巴菲特的父亲是共和党议员，不幸遇到了罗斯福上台后连续20年的民主党统治。（在有史以来美国经济最重大的底部），他们深信民主党将把美国经济拉入深渊，美元终将变成废纸，于是买农场、买金项链、甚至买食品储存……听起来似曾相识？没错，2008年到09年，类似的论调同样充塞坊间。
14、巴菲特亦曾痴迷于技术分析，加尔菲德•德鲁关于零股交易法的书，他读了三遍，还研读爱德华兹和麦基的书。直到发现格雷厄姆的《聪明的投资者》，巴菲特才相信自己找到了“真理”。
范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）当年最早接触股票时，苦心攻读最力的是丁圣元翻译的那两本巨著，约翰•墨菲的《期货市场技术分析》、还有一本是史蒂夫•尼森的《日本蜡烛图分析》。技术分析这东西，给你研究市场心理的一些工具，在天气预报上，属于“看云识天气”；在医术上，充其量是“望闻”，还算不上是“问切”。
15、巴菲特第一次去参加股东会的公司，叫马歇尔•韦尔斯公司。它是当时北美很有名望的最大的五金批发企业，这家公司如果将利润分红，每股可分62美元，而当时它股价只有200美元。买了它，相当于买一只利率高达31%的债券。大萧条过后，美国股市这样的股票不少，格雷厄姆的公司当时也投资了该股票。人是经验的动物，见过大萧条之后股票当垃圾的岁月，难怪格雷厄姆在50年代以后，几乎找不到他认为能买的股票了。
16、凡是对格雷厄姆和巴菲特有所了解的人，都知道GEICO——政府雇员保险公司。巴菲特在拜访GEICO后不到48小时，抛售了自己投资组合中75%的股票，重仓买了GEICO（300股）。这是很违背格雷厄姆的分散投资理念的。
当时GEICO是8倍的市盈率，其他保险公司的市盈率比它高。很多保险业分析师认为巴菲特疯了：GEICO只是一家市场份额不到1%的小公司。价值投资的教条主义者们要注意了，全世界价值投资的掌门人，第一次的经典战役，是投资一家规模很小、管理优秀的成长型股票。格雷厄姆经常提醒他，这公司的股票太高了。的确，牛市是属于年轻人的，大萧条之后的牛市尤其如此。
17、巴菲特视之如父亲和教宗的格雷厄姆，对于金钱远不如巴菲特热衷。格雷厄姆和巴菲特完全是两种人。巴菲特走的是平民路线的反精英文化，而格雷厄姆是人中龙凤的精英主义，他用法语阅读雨果、用德语阅读歌德、用希腊语看荷马、用拉丁文看维吉尔，喜欢写剧本，创作十四行诗是他的乐趣，在几个笔记本上写满了他的发明设想。除了不停变换的红颜知己以外，他对于凡间俗人俗事毫无兴趣。做他的学生、客户是一件幸福的事，做他的短暂情人也不错，但做他的太太就未免痛苦。
范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）觉得，格雷厄姆之所以在50年代中期关闭了他的基金公司，一方面是觉得市场已经超越了1929年的高点，有点恐高症，或者说，他已经看不懂眼前的市场，激流勇退；另一方面，艺术和美女的乐趣，对他来说远远大于赚钱。对这位在大萧条及其余波中度过主要投资生涯的投资学术宗师，也许人生大于投资。
18、在名与利之间，格雷厄姆显然更重视前者。他居然把自己打算投资的目标股票，直接写入教材、在课堂讲授，不怕别人免费跟风（这对于基金管理者是极为不利的），甚至还有点以此为乐。而他的徒弟巴菲特则对其投资绝对保密，连客户也只能在有限范围内管中窥豹。
19、在格雷厄姆公司20年经营期里，它的年收益率比市场高出2.5%。熟悉基金史的人应该知道，这是一个惊人的数字。
20、巴菲特的岳父，和他家算是世交。他惟一的这次泡妞成功，多多少少沾了共和党家族的光。巴菲特父亲惟一一次失败的国会议员再竞选活动，就是其岳父当年一手策划的。
21、从《滚雪球》的细节来看，很难说巴菲特的妻子苏珊，是否曾经“爱”过巴菲特。这取决于大家对于爱情的定义。
22、巴菲特从不借钱炒股？这是个历史的谣传。21岁时，他父亲协助他从奥马哈国家银行贷了5千美元，这相当于他当时净资产的1/4。
23、巴菲特一边做投资，一边在奥马哈大学教夜校，讲股票。这既是巴菲特家族传教士传统的延续，也是他推销自己的阵地。当年中共起家，也是大办夜校。在课堂上，人们要比晚餐闲聊时更容易被你“教育”。
24、范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）感觉，巴菲特父亲在政治上颇有清流之风，有点“拗相公”的脾气。1952年，他拒绝支持党内明星艾森豪威尔，因此与共和党闹翻，牺牲了自己的政治生命。“自反而缩，虽千万人吾往矣”，巴菲特日后的投资风格，俨如其父的政治风格。
25、范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）觉得，如果说格雷厄姆是价值投资理论的马克思，巴菲特无疑是列宁的角色。没有列宁，马克思也就是欧洲N多哲学家之一，他的理论永远无法得到现实的检验；但好处在于，也因此无法被“证伪”。
巴菲特做格雷厄姆手下时，做过一桩套利交易。但他比套利走得更远，自己下注于股票的单向未来走势，而不是锁定利润，这一单生意看出他们俩位一生的区别。尽管巴菲特后来早已自成一派，但他始终不“改旗易帜”，坚持高举格雷厄姆理论的红旗，这是他的人生智慧。
26、格雷厄姆颇有堂•吉诃德式的骑士风范，他不会去拜访公司管理层，因为他认为这意味着努力去获取内幕消息，即使合法，也胜之不武。他只用公开消息和其他投资者竞争。没错，内幕消息，时下基金界美其名曰“调研”，这是在法律边缘游走的艺术，正是价值投资界的马克思不耻的手法。
27、格雷厄姆激流勇退之后，巴菲特谢绝了接班的机会，自立门户。1955年底，25岁的巴菲特杀回奥马哈小镇。当时，他有17.4万美元，每年的生活费是1.2万美元。自从他怀揣9800美元上哥伦比亚大学以来，截至1955年，每年的资金增长率都超过61%。1956年5月1日，巴菲特联合公司成立，20世纪最大的雪球正式开滚。
28、巴菲特的第一批“客户”，主要是亲戚、发小、世交、挚友。在那个年代，离开纽约和波士顿搞金融、堂堂研究生去做个体户、有了钱不买房喜欢租房住，都是凡人所不为的。1956年时，证券业并不显赫。苏珊对人介绍丈夫是“证券分析师”时，别人有时候以为是检查防盗报警器的。证券的英文security 也有“安全保卫”的意思。
29、格雷厄姆对巴菲特的帮助，绝不仅限于思想与精神。他退隐江湖后，介绍了很多重要的客户给巴菲特。全国价值投资精神领袖的推荐和传人地位，对于创业期的巴菲特意义不言而喻。格雷厄姆激流勇退，将品牌和客户资源传给弟子，这是师父的智慧；巴菲特青出于蓝，却坚持高举旗帜不动摇，只争实利不求虚名，这是徒弟的智慧，都不简单。
30、巴菲特的私募基金开张第一年，跑赢市场4个百分点。他干过一桩漂亮的投资，购买总部在奥马哈的一家保险公司的股票，这公司当时没上市，属于一级半市场。1919年各地农民买入成本是100美元，50年代时，有一个家族开始以每股30元吃进，而当时该公司每股盈利是29美元（1倍的市盈率）。巴菲特发现大有油水，派人开车去全国找农民收购，一路把价格拉到了100美元——3倍的市盈率。
31、巴菲特也曾做过庄，在邮市。他曾做庄4美分的蓝鹰邮票，一共收集了60多万张，控盘了，共花了2.5万美元。对于当时的他来说，是一笔大数目，结果一败涂地。范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）认识一些人，只知“物为稀为贵”，殊不知，除了极少数孤品珍品之外，长期而言，惟有能够带来未来现金流的“物”，才能“贵”。
32、如果没有芒格的出现，巴菲特不会有今天。芒格家世比巴菲特显赫。据说，在奥马哈，芒格家族的人总是在客厅受到款待，而巴菲特家族总是在后门递送货物（开杂货店的）。芒格早年不幸，第一次婚姻在8年后宣告失败，儿子8岁时患白血病，他看着儿子一天天衰弱死去。他和巴菲特属于一见如故，相较于各自的妻子，显然他们俩之间相知更深。巴菲特与芒格的友谊，我们一般只能在武侠小说中见到。
33、中国人最爱问的一个问题是：巴菲特的投资之路，能不能在中国复制？有一件事，巴菲特从起步阶段就一直做，那就是收购股票——进入董事会——改组公司——赢利。讫今为止，不知道在中国有多少流通股东、公募基金、私募基金成功干过这些？ 34、巴菲特筹集资金的分水岭，是1960年。在此以前，是他找别人投资；此后，是别人找他投资。1960年起，他的资金门槛提高到8000美元。接受别人的委托资金变成帮忙，雪球开始真正向下滚起来了。1959年，跑赢市场6个百分点；1960年，跑赢29个百分点，资产价值达到190万美元。
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35、在1960年的客户资源大跃进后，1961年巴菲特的回报率是46%，跑赢道琼斯指数24个百分点。仅仅6年，他管理资产规模达720万美元，超过了他老师的格雷厄姆-纽曼公司，个人身家正式超过100万美元，成为名副其实的百万富翁了。
36、范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）也曾想过一个问题，查理•芒格作为智慧上与巴菲特比肩的搭档，为何比巴菲特“穷”这么多？现在看来，答案可能与他们早年的道路有关。1963年，芒格也已经在做投资，然而和巴菲特比，他有几大劣势： 一、当时他才筹到了30万美元，与当时的巴菲特比，起点太低；二，他很早就有了一大堆孩子，另外，早年离过婚除过权，死过白血病的儿子，这些对于本钱都是大伤元气的。巴菲特说，“没有任何累赘地早点起步是很大的优势”，1955年从格雷厄姆那里打工归来时，巴菲特身上已经有17万多美元，而芒格的本钱一直都很缺。年轻时候的本钱太重要了，范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）每每见身边的年轻人，沉溺于虚荣消费，就为其感到可惜。三、芒格当时还在做着他的律师事务所生意，而巴菲特不在任何其他事情上浪费时间。专注是有代价的，它意味着放弃很多机会，但不专注的机会成本更大。也许正因为这些劣势，为了奋起直追，芒格比巴菲特更愿意借钱投资，也进而承受着更大的风险。
37、在认识芒格以前，巴菲特是格雷厄姆原教旨主义者，更关注的是雪茄烟蒂，是一家公司的关闭清算价值。芒格提醒了他，应该更注意公司的存活发展价值，思考资产负债表之外的东西：品牌、管理、未来。熟知巴菲特的人知道，这些后来成为他投资思想的核心。
38、范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）感觉，以巴菲特的智商，一开始他不可能不知道定性分析的重要，关键是他的信仰。格雷厄姆深受大萧条的影响，信奉梭伦的名言，“除非结束，否则没有任何人的生活可以被认为幸福的生活”；父亲霍华德，始终在为美元一文不值的那一天做着准备（后来在遗产分配时，他都为此给子女留好了后路）。
39、30岁以后，巴菲特有几个变化。范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）相信，它们的发生互为因果，绝非时间的巧合。比如，和芒格结交、从坚定的共和党世家转为民主党人、投资风格的变化、接受费雪的成长股理念。这说明，这段时间，他的信仰发生了重大变化。信仰，而不是那些报表分析、图形分析、数据分析的“术”，造就了以后的巴菲特，也让你我千万投资者走上不同的道路。
40、巴菲特的学习力非一般人可比，芒格夸他是“学习机器”。范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）见过很多投资人聪明绝顶，可惜没有胸襟去海纳百川，终究成就有限。巴菲特从一个叫赫布•沃尔夫的人那里吸取了智慧，说此人“如果有人在新泽西的哈肯萨克洗个澡，他能告诉你这对美国自来水厂收入的影响。”
沃尔夫告诉巴菲特，“沃伦，如果你在一个黄金堆里找一根黄金做的针，那么找这根针就不是更好的选择。”今时今日，仍然有大把聪明绝顶的投资者，在做这种蠢事。随便打开几份研究报告，就能看到一堆拿来着放大镜找“黄金针”的家伙。
42、1963~1964年，巴菲特有一个至今广为流传的投资案例，是他投资史上的里程碑。美国运通被一个商品交易商所骗，骗子用海水冒充豆油得逞。事发后，美国运通股价腰斩，正好赶上肯尼迪遇刺市场大跌，别人撒丫子跑，巴菲特思考数月，押下重注。好公司、坏运气、低价格、长期持有，一招鲜，吃遍天。
43、在美国运通投资案期间，巴菲特的父亲霍华德在癌症中去世。一败涂地的政客，往往被此病纠缠。巴菲特让父亲把他从遗嘱中删除，将遗产让给其他亲人（巴氏爱财，让之有道）。不过，在父亲生前，巴菲特始终没有告诉父亲——自己已经决心“叛变”成为一个民主党人。巴菲特和索罗斯为何都是坚定的民主党人，而不是传统的“富人党”共和党，这值得我等投资者深思。
44、尽管丧父之痛令巴菲特深受打击，头发凋零，但他仍然和妻子苏珊吵了一架——怪她在霍华德的棺材上花了太多的钱。若不是他的“阿堵物”富甲天下，范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）倒真觉得他颇有几份魏晋风度，略具庄子陶潜的深刻。
45、巴菲特的公司举世皆知，叫伯克希尔•哈撒韦，现价9万美元/股，几个月前还是15万美元/股。对这公司的投资，是格雷厄姆“雪茄烟蒂”理念的代表作，却是一次著名的失败。
46、伯•哈公司历史悠久，100多年前成立，后来的几代掌门人都雄心勃勃，殚精竭虑，可惜“海潮比游泳选手更重要”，一度辉煌之后，转而江河日下。巴菲特进入之后，奇迹并没有出现。那种管理层痛定思痛，力挽狂澜于既倒的奇迹，常常只在报告文学、小说影视中才有。伯•哈的纺织主业始终没有振兴，至于它今天的业务，那是巴菲特另辟天地的产物，和原来的伯•哈并无关系。巴菲特后来坦承，“如果我从来都没有听说过伯克希尔•哈撒韦，可能我的情况会更好”。
范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）有时候想，清兵入关后的南明政权，就是典型的政治雪茄烟蒂。郑成功、张煌言、李定国、黄宗羲……那个时代的无数精英都想拿起来抽一抽，全都身死国亡。当时的满清政权，政治市盈率极度“泡沫”，撞上狗屎运入了山海关，想用几十万满人统治几千万汉人，但泡沫一旦接轨现金流，就有希望做实，努尔哈赤皇太极的成长股，终于变成了康乾的蓝筹股。
47、在上世纪60年代，民权、反战风起云涌，欧洲日本美国全在闹西方版的“文革”。美国之大，已经放不下一张平静的书桌。尽管苏珊的救世情结极浓，巴菲特却不为所动。两耳不闻窗外事，一心只思赚钱术。尽管已经投身民主党，他不会自己去做社会活动，甚至不想捐钱。如果没有最近的“裸捐”壮举，我想巴菲特身后的名声很不乐观。
他当时最关心的社会问题是核战争——极可能也是出于投资理由。他把《反战宣言》中的“记住你的人性，而忘记其他”放在案头。范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）相信，对人类的信仰，是成功投资的真正基础。
48、1966年2月9日，道琼斯指数突破1000点。在那个年代，一千点的道指，相当于现在很多人心目中的一万点的上证指数。这一年，巴菲特发现手头有4000多万美元现金，找不到足够多的可投资的烟蒂。这是他有生以来第一次发现钱比机会多。
这时，他开始出售两年前投资在美国运通的股票，股价已经翻倍——不过，按很多人印象中的牛市标准来说，两年翻倍顶多算是差强人意。和60年代沸腾岁月中的明星人物相比，巴菲特已经颇有“未老先衰”的形象，这种牛市中的尴尬后来屡屡上演。
49、巴菲特的父亲给子女留下的遗产是农场，那是为大崩溃预留的避难所。巴菲特却将它卖了买股票。范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）想，有人肯定要问，巴菲特已经很有钱，增加那点股票意义何在？不过，也可以反问：既然他已经如此有钱，保留农场意义何在？
50、用三流的价钱买二流的公司、用四流的价钱买三流的公司，这就是60年代初巴菲特玩的游戏。当时他在格雷厄姆的“烟蒂”论、菲利普•费雪和查理•芒格的“大生意”之间举棋不定。“这有些像新教改革期间的情况，第一天我听从马丁•路德的，第二天我听教皇的。格雷厄姆当然是教皇。”
51、巴菲特入主伯•哈以后，曾分过一次红，每股派10美分，结果后悔莫及——每一颗子弹都很珍贵。从此，他不再“犯这样的错误”。8个月后，他发行交换利率为7.5%的公司债，股东们可以用股票来换。通过这种方式，清洗掉希望得到现金的股东，只留下忠实同盟。
52、巴菲特投资伯克希尔•哈撒韦后陷入沼泽，解套的方法是寻找一匹宝马把自己拉出来，这匹马是奥马哈的一家保险公司——国民赔偿公司。国民赔偿公司以昂贵的价格为不寻常的人保险——马戏团的表演者、驯狮园、明星身体某些部分，大概像我们偶尔听过的贝克汉姆的脚、某女明星的美臀之类。没有糟糕的风险，只有糟糕的费率，这是该公司掌门人的信条。
53、范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）觉得，巴菲特号称“奥马哈圣人”，绝不只是因为他居住于此。他的早期客户大多来自奥马哈，而其早期的成功投资案例，也有不少来自奥马哈。投资本土市场、本土市场，的确可以提高命中概率，而投资就是寻找高概率赌局的游戏。 有人入市不久，就大搞投资组合，自选股好几页，还跑到国外去隔山买牛，长期胜算很难保证，因为远离自己能力圈的投资是危险的，“窝里横”是大有哲学根据的。即使是能力圈不断增长的学习机器巴菲特，也是逐步、谨慎地走向全国、走向全球。你的能力圈在哪里？如何扩大能力圈？这是投资者的重要问题。
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55、1967年，巴菲特给合伙人写了一封信，将其投资业绩的目标，从以前的每年超过市场10个百分点，下降为超过市场5个点（或只挣9%的回报），并且劝告投资者：你们如果有更好的新的彼岸，请你离开我。确实有投资者撤出了——但巴菲特年底揭盅，那年收益跑赢了市场36个百分点。
《滚雪球》的作者施洛德•艾丽斯认为，巴菲特是在借此测试客户对他的信任，范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）倒是觉得未必，这有点以小人之心度君子之腹了。巴菲特应该是真的认为市场已高，泡沫膨胀，烟蒂的屁股越来越短了。大巧若拙，大勇若怯。巴菲特继1966年跑赢市场36个点之后，1967年再次跑赢市场17个点。但他心里明白：这些超额利润是泡沫所赐，是其他的“大傻瓜”送来的钱。若非如此推理，接下来他的关门清盘之举，就变得不可思议。
56、众所周知，巴菲特不投资科技股。众所不知的是，IT界两大黑马，英特尔与微软，都与巴菲特颇有渊源。60年代时，盖茨还是个小孩，此处先讲英特尔。
当年巴菲特结交了一位好友，鲍伯•诺伊斯----英特尔INTEL的创始人。当时诺伊斯在仙童公司工作。熟悉硅谷史的人知道，仙童是硅谷的天才孵化器，AMD和英特尔等都是仙童人马出去创立的。尽管巴菲特很欣赏诺伊斯，但他并没有投资身边诞生的这家伟大企业——英特尔。安全边际，对于巴菲特来讲，绝不只是说说而已。孙悟空用金箍棒给唐僧划个圈，离开这个圈就有危险；严守安全边际和能力圈、不受外界诱惑的巴菲特如果去取经，一定比唐僧省心。
57、1968年1月，巴菲特召集格雷厄姆的信徒们开了一个会。当时的情形和90年代后期颇为类似，沸腾的市场让格雷厄姆信徒们感到孤独。范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）想，也许是当时巴菲特修为还未达化境，还需要和同志们聚在精神领袖的大旗之下，抱团取暖。
58、巴菲特曾经数次想甩掉伯克希尔•哈撒韦这个包袱，但一直未遂。也许因为曾有过甩包袱引发的社会事件，让他十年怕草绳；也许是天性使然，他对于裁员、重整这种事，做起来始终不如那些秃鹫投资者、并购大鳄们，始终有心理障碍。范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）猜想，“如果你不想持有一家企业10年，那就连10分钟也不要拥有它”这句巴氏名言里，也许两成出于对甩包袱难度的认识。
59、颇具讽刺意味的是，巴菲特居然曾想把这个包袱甩给芒格，这实在是价值投资史的大幽默。经过三天的商谈，芒格没有上当。巴菲特烦恼已久、急着甩掉的累赘，查理•芒格怎么会接下来呢？
60、尚未搭档做“连体双胞胎”的巴菲特和芒格，当年做过多次一致行动人，其中一家是蓝带印花公司。这公司是印制商场赠券印花的，商场先给它钱，它再印出印花，最后再让消费者用赠券换奖品。因此，总是存在一批提前收到、尚未支付的资金，这正是巴菲特青眼有加的东西：浮存金。
巴菲特头一次尝到浮存金的甜头，是他和老师对GEICO的投资。后来他对保险公司的投资、对银行的投资，将浮存金发挥到了炉火纯青的地步。用别人的钱、未来的钱做安全的投资，是巴氏秘技。范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）看过不少投资人物的历史传记，不少人的投资收益率都高于巴菲特，但他们在财富榜上的排名离巴菲特很远，原因之一正在于此。
61、巴菲特虽然没有走他父亲的从政道路，但对于新闻业情有独钟----新闻也是“大政治”。说实在话，他在新闻业的投资回报率并不卓越。1969年，巴菲特拿下《奥马哈太阳报》时，他自己估计的年均回报率是8%，远低于他对其他项目的预期收益门槛，换句话说，他在传媒业的投资是有机会成本的。陈升在《关于男人》中唱道，“没有玩具的孩子最落寞，而没有梦的男人是什么”。能够让巴菲特这样的财迷忍受“低”收益率的，只有梦想。
62、范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）发现，巴菲特曾经得过一次普利策新闻奖——至少在本质上得过。当年他40来岁解散合伙公司后，弄到了一条新闻线索，先告诉自己投资的《华盛顿月刊》，结果人家嗤之以鼻。他只得转向旗下影响较小的地方报《奥马哈太阳报》。当时有一家叫儿童城的慈善组织，巴菲特的父亲曾帮助过该机构，该机构声名大噪以后，和我们听过的许多故事一样，捐款水漫金山，却只对受捐对象进行“滴灌”。
于斯役中，巴菲特亲自披挂上阵，指挥一批记者在奥马哈城四处调查搜证。后来，从他的独特能力圈中找到了突破口，拿到了税收申报单这一铁证，颇有点像8年前《财经》杂志的《银广夏陷阱》中的海关单据。1973年，《奥马哈太阳报》因为该报道获得了普利策奖。
63、60年代的沸腾牛市，让格雷厄姆的嫡传弟子巴菲特感到困惑。1969年底，39岁的巴菲特宣布将退休，并关闭合伙公司。客户纷纷郁闷，其妻苏珊大喜，以为可以琴瑟相和享受人生。她不知道，雪球在奔腾而下的途中，是无暇停下欣赏沿途风景的。
64、当年格雷厄姆引退时，把客户介绍给弟子。巴菲特此次“退休”，也把客户推荐给两位老友：桑迪•戈特斯曼、比尔•鲁安。比尔•鲁安可能不太有名，但红杉基金的名字应该听过，他是红杉的创始人。巴菲特和高科技业那些大佬，其实渊源很深，比如盖茨、诺伊斯、比尔•鲁安、安迪•格罗夫……
时下俗人，将高科技业风险投资排除在“价值投资”之外，范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）觉得很荒谬。巴菲特不投高科技，是因为他知道这在其能力圈之外，觉得押注的赢面太小而已。说红杉、KPCB他们不是价值投资，如同川菜师傅认为杭菜师傅做的不是中国菜。 65、60年代，巴菲特和芒格在零售业投资上损失折将。芒格对零售业有句断语，“零售业是非常棘手的生意，实际上，每一家连锁店最终都会陷入麻烦并很难调整。此20年里占优势的零售商，不一定在彼20年里同样有优势”。范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）觉得，这句话和巴菲特那句“不要买带轮子的股票”颇有异曲同工之妙。当然，如果听众只盯着下一季季报，或者只关注下一根日K线，这些道理是听不懂的。
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巴菲特从中悟出另一些教训。“时间是极好的生意的朋友，是普通生意的敌人。也许你认为这个原理很明显，不过我必须也艰难的方式学会。”“以合理的价格买一个好公司，要远远好于以一个好的价格买合理的公司。好的骑师骑在好马身上，而不是骑在劣马身上才能发挥出色。”
67、1969年秋，即将“退休”的巴菲特在《福布斯》杂志露脸，文章标题叫《奥马哈如何击败华尔街》。如果1957给他1万美元，12年后价值26万美元，年均复合增长率为31%。
68、然而，巴菲特个人的财富增长，比客户快得多。他不光从投资本身中赚钱，更重要的是向客户收费、用收费再投资。仅从1966年开始的三年内，他的身家涨了4倍，达到2650万美元。
69、范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）发觉，巴菲特1969年这次“退休”，其实和投资的关系并不大，他并没有清仓反而在增持伯克希尔等股票。菲特舞剑，意在沛公。巴菲特12年前出道时，嘴上没毛，人微言轻，合伙公司的人物、权力架构中，应该有不少无奈的权宜妥协之举。1969年时，他羽翼已丰，从者如云，可以按自己的游戏规则来玩了。所以，范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）觉得，巴菲特1969年的“退居二线”，实则是“以退为进”，可称为巴菲特版的“延安整风”，估计顺便改变了一些公司行业的配置，伯克希尔的中央革命根据地地位，从此确立。
有的客户拿了现金走人，有人留下来继续持有伯克希尔•哈撒韦等股票。这次“退休”让动摇分子离去，留下的是打算走二万五千里的铁杆粉丝。截至1970年底，通过继续增持，巴菲特夫妇在伯克希尔的股份，从原来的18%猛增到36%。芒格曾说，巴菲特是“贪得无厌的收购者”，像洛克菲勒一样，在缔造商业帝国之初，大刀阔斧地扫清了任何挡路者。
70、巴菲特确实在1969年宣布解散公司“退休”，但是，并不是卖掉所有股票清仓离场，顶多是进行了一些具体调整。范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）注意到，这一点至今被很多媒体书籍、评论人士以讹传讹，他们常常把这次“退休”说成是巴菲特清仓离场。
关闭公司时，合伙公司所持有的是一大堆银行、纺织公司、报纸、保险公司的股票，现在巴菲特切开馅饼，让合伙人选择要现金还是要里头的股票。
71、1971年，巴菲特另一猎物喜诗糖果进入视野。喜诗成立于1921年，当时50岁，“喜诗品质”在加州很有点名头——巴太太苏珊也是它的拥趸。喜诗开价卖3000万美元，但其资产仅值500万美元。如果按照格雷厄姆的标准，完全不能入其法眼。经历过大萧条的格雷厄姆，不相信品牌这些“虚”的，更关注公司清算时有啥家当。
不过，巴菲特和芒格此时已隐然自立门户，范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）称它为格雷厄姆教派的“巴氏修正主义”。“巴氏修正主义”认为，投资喜诗，相当于买了利率9%的债券（以当时的收益情况算），而且这个利息还可能不断增加。范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）认为，巴菲特投资哲学的核心之一，就是把股票当成利息可能不断增长的债券。
72、与妻子苏珊相反，巴菲特很不喜欢买房子，认为买房纯属浪费金钱。的确，几十年来，听过很多股票投资者进福布斯富豪榜、很多盖房的开发商也进了榜，可是，你听过几个买房子的进入福布斯榜？
73、“水门事件”，正是《华盛顿邮报》的杰作。该报纸与执政的共和党政府斗得天翻地覆，亲尼克松势力对它施压，华邮股价跌了一半多。华邮的董事长正好这时去世，巴菲特立即抓住机会，全部吃近他名下的5万股，并不断增持。为了让华邮的女主人凯瑟琳•格雷厄姆（与巴菲特的老师没啥亲属关系）放心，巴菲特告诉她：华邮的股权结构设计，保证了他不可能夺到控制权。同时，他还和凯瑟琳协议，保证没有她的同意，不再购买华盛顿邮报的股票。范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）相信，巴菲特后来的投资成功，还和他的“与人为善”投资风格有关，老头估计没读过《道德经》，却隐然深得其真髓。
74、巴菲特模仿的偶像，不仅是他经常挂在嘴边的格雷厄姆，还有他不常提及的人物：格登•华莱士。华莱士的作为，如今看来并不稀奇：构建“俄罗斯套娃”式的公司帝国，层层相互持股，掌舵者站在股权迷宫的枢纽处，操纵全局。
巴菲特在70年代初“退休”之后，重组公司的股权架构，构建了华莱士式的架构。伯克希尔•哈撒韦、多元零售公司、蓝带印花公司、国民赔偿公司，成为一张复杂的蛛网。因为动静有点大，还带来了美国证券交易委员会的一场调查。公司治理结构？在巴菲特这里，这个词的意思和教科书上的不太一样。
75、华莱士式的帝国，当年德隆也搞过，为何失败了？范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）认为，德隆之败，并非败在所谓的股价操纵。德隆与巴菲特的关键区别，至少有两点：
一，德隆没有找到巴菲特式的保险业现金流，保险公司从投保者手上融到钱，偿还期往往在N年之后，德隆的融资期限太短、成本过高；二，德隆投的那些项目，产生现金流的能力和巴菲特的差距很大，还对付不了融资的成本，水平和运气都不太行。 76、尽管作风低调，但巴菲特其实是公关大师。在六、七十年代，上《福布斯》杂志、在超级畅销书《超级货币》里以大侠形象出现、进入《华盛顿邮报》董事会，都令他光芒绽放。生意大到一定程度，光有钱还是不够的，作为国会众议员的儿子，巴菲特深知此理。
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77、与许多书籍误传他“成功逃顶”不同，在1973~1974年的熊市中，巴菲特并未幸免。《滚雪球》一书并没有列出明确的损失数字，但从书中描述判断，他的账面身家损失在三分之一以上，而芒格的不损失不小于50%。他胜在有保险业的现金流，可以不断买伯克希尔•哈撒韦，更重要的可以越跌越买，化危为机。套五年，巴菲特套得起，可是阁下呢？你旗下有保险公司吗？
78、范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）认为，虽然巴菲特创业在50年代，起飞在60年代，飞黄腾达在八、九十年代，但是，决定他一生成就的却是70年代。
用中共党史来比喻的话，师从格雷厄姆是留洋生们去西方“取经”的阶段，创业是建党打旗子，60年代崭露头角是搞暴动、建革命根据地，70年代他退休后重整伯克希尔•哈撒韦体系，以保险业的强大现金流，以本杰明•格雷厄姆的“烟蒂”价格，购买菲利普•费雪的股票,正是放弃中央革命根据地、长征去陕北以后，七八年苦心经营，尽管表面上不显山露水，却悄悄地奠定夺取天下的实力和布局，三战而天下定。
1974年底，巴菲特接受《福布斯》采访，作出了一个著名判断：像一个性欲旺盛的男人，闯进了女儿国。范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）以前读过的另外版本，是“一个腰缠万贯的乡下小伙子，头一次来到城里的豪华夜总会。”可能后者更为形象。
巴菲特认为，这是“有史以来第一次，能够以本杰明•格雷厄姆所青睐的“烟蒂”股票价格，购买菲利普•费雪的股票。”《福布斯》没有刊出巴菲特这句话，觉得这种过于深奥的东西读者弄不懂。然而，这句话却是巴菲特荣登首富的关键所在。范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）忠告读者，你可以忘记我这几十篇《你所不知道的巴菲特〈滚雪球〉札记》中的所有其他内容，忘记一切有关价值投资理论的繁琐细节，只要记住这句话，已经足够。
79、1970年之后的5年，是伯克希尔•哈撒韦投资者们的无聊岁月，股价令他们失望，但巴菲特仍然痴迷地收藏它的股票。他让母亲将股票廉价卖给姐妹们——并非因为不孝——因为这是难得的逃避遗产税的机会。“这是我母亲一直想做的，直到那时才是最好的时机。那恐怕也是空前绝后的最伟大的一招了，再也不会发生了，那真是一个千载难逢的好机会。”
80、《华盛顿邮报》的女主人凯瑟琳•格雷厄姆，在70年代是巴菲特的社交引路人。巴菲特既不会说法语，也不会跳舞，甚至不知道龙虾怎么吃。然而，巴菲特与众不同之处，正在于虽然他不会说法语，也不会跳舞，甚至不知道龙虾怎么吃，仍然乐于做凯瑟琳的“社交跟屁虫”，他关注的始终是比法语、跳舞、龙虾更实质的东西。
81、巴菲特的财富基因，并没有遗传到下一代。他们很年轻时，就开始抛售老爸视如珍宝的伯克希尔•哈撒韦股票，用于改善生活品质，或者尝试自己的浪漫梦想。70年代，“爱上一个不该爱的人”的女儿苏茜，卖掉大半股票买了公寓和保时捷——年轻人的奢侈消费是他父亲的大忌；好动的儿子霍伊套现部分股票，搞了巴菲特挖掘公司，开着挖土机帮别人挖下室。毫无疑问，这三个子女全都受母亲苏珊的影响更深。
范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）觉得，巴菲特从未认真地想过子承父业（他曾经试着培养彼得，但那时已经太晚，彼得痴迷于音乐，对接班兴味索然），他对三个子女的教育并不成功，学习巴菲特，这点别学。相比之下，摩根家族、洛克菲勒家族的教育，比他成功得多。当然，这是从一个投资者的身份去想。也许在其他人看来，做一个有钱的快乐凡人，比一生为了做大数字而奋斗的巴菲特，要有趣得多。
从家族的角度来说，巴菲特是个成功的儿子，但却是一个失败的父亲、失败的丈夫。史书上会有摩根家族、洛克菲勒家族，但不会有“巴菲特家族”。那个经典的幽默对话，是他的失败教育的注解：“你是谁？”“我是你的儿子，爸爸。”
82、对巴菲特的人生价值观最不认同的，当然是她的妻子苏珊。她对把巴菲特从钱眼里挖出来已经绝望，开始寻求自己的浪漫梦想。她和网球教练（男性）到处游逛，更要命的是，当年差点与她上演罗密欧与朱丽叶故事、被父亲强行阻止，让巴菲特趁虚而入的那位恋人米尔顿，也和她恢复联系，人们经常能够在公共场合看到他们出入。毫无疑问，几年之后的分居伏笔已经埋下。可是，巴菲特仍然忙着滚雪球，对于身边的风景、亲人的失望，无心、无暇顾及。
83、巴菲特和恩师本杰明•格雷厄姆的投资交集，首推GEICO公司。（参见范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]） 我们原来所不知道的巴菲特 《滚雪球》札记之五）就是这家传奇的GEICO，从70年代初的60多元/股，跌到1976年的2元/股。这种雪崩式跌幅，与美国如今的金融股有一拼。
巴菲特早就青睐GEICO,但一直在等待“安全边际”，1976年，他终于等到了这一天。有部电影《兵临城下》，里头那个苏联狙击手瓦西里，他的决窍不仅是枪法好，还有善于等待。“我像块石头似的，一动也不动”，如《孙子兵法》里讲的“不动如山”。
84、一个老话题：价值投资与长期投资是什么关系？长期投资，到底应该有多长？GEICO最坚定的拥趸本杰明•格雷厄姆，曾经当过GEICO董事会主席，似乎是一路套下来，在2美元时仍然继续持有，前CEO洛里默•戴维森（此人对于巴菲特早期投资启蒙有贡献）也是一股没卖。GEICO创始人的儿子小里奥•古德温，最后成了一无所有的穷光蛋，他的儿子则死于用药过量，被疑是自杀。长期投资做成这个结局，恐怕应该好好反思。
85、大众传媒和流行书籍，往往用剪辑过的数据误导人。那些耳熟能详的长期投资辉煌案例，往往是拿股票顶峰时的涨幅在说事。沙特王子阿尔瓦立德，91年开始投资花旗，站在2007年往回看，是英雄；前几天花旗跌破2元（有兴趣的读者，参见范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]） 中东巴菲特与正版巴菲特，孰胜？），王子快从英雄变回狗熊矣。AIG周五股价更是跌到0.54元，去年还在六、七十元，昔日的道指成分股沦落如斯。功成、名遂、身退，天之道也。
87、1976年的GEICO寻求再融资，四处碰壁，寻找再保险受人冷眼，监管层给它发出病危通知书，它的处境比现在的AIG危险很多，AIG差不多已经到了“大到倒不起”的程度，而GEICO挟持的“人质”还没有多到这个份上。这时，巴菲特来了，巴菲特的趁火打劫与雪中送炭之间，只有一线之隔，而这成为他时时复制的盈利模式。
88、在所罗门兄弟公司的古特弗伦德的帮助下，GEICO抓住了救命稻草。古特弗伦德的大名，相信读过华尔街史的人都不会陌生，特别是那本《说谎者的扑克牌》让他“名”扬四海。当然，这次GEICO保卫战的成功，首先有一个基本的前提：1976年后，没有重现30年代的大萧条，苦撑几年就开始了美国20年的黄金时代，否则，巴菲特也是“有心杀贼，无力回天”。
89、在巴菲特的身家终于接近1亿美元之际，妻子苏珊却离他而去，出走旧金山寻找自己的梦想。这场分离迟早要来，凯瑟琳•格雷厄姆的出现只是直接导火索。凯瑟琳•格雷厄姆成了巴菲特的社交生活中心，他俩公开的亲密关系频现于小报花边新闻。 90、八卦是人类的天性。巴菲特与凯瑟琳•格雷厄姆之间，到底有没有“一腿”？不知道。范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）觉得，他俩的关系，更像是双重的师徒关系。巴菲特教凯瑟琳•格雷厄姆经营之道，在残酷的政经圈中打拼的弱女子，从他身上得到安全感；凯瑟琳•格雷厄姆则带着乡巴佬巴菲特，进入美国真正的上层社会交际圈。巴菲特是天才的学习机器，投资也好，社交也好，他总是找到那个时代最好的导师和引路人。
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91、对于妻子的出走，巴菲特承认，“这是可以避免的，这本来就不该发生，这是我所犯过的最大错误……99%都是我的过错，我对她太不关心了……” 不过，苏珊和巴菲特只是分居，从来没有离婚。她主动介绍一位女人给巴菲特：阿斯特丽德•门克斯。阿斯特丽德出生于1946年，比巴菲特小16岁。她既是服务员的领班，又可以充当调酒师和大厨。从书中的照片看，长相平凡，没有苏珊的激情浪漫，更没有凯瑟琳•格雷厄姆的高贵优雅，苏珊的“荐女入室”，十分高明。
92、此后几十年中，“正室”苏珊始终是法律上的妻子，重要的社交场合、公共活动中，她是“巴菲特妻子”的惟一角色扮演者。巴菲特对她的控制主要通过钱——他们约定，伯克希尔•哈撒韦的股票，苏珊一股也不能卖，但苏珊的全部账单由巴菲特报销。比如过个圣诞节，苏珊就可能花去数十万美元。
阿斯特丽德这位“二房”，安守“二房”的本分。她是一位蓝领妇女，对于烹饪、调酒、布置安排酒宴有一套，甚至有淘便宜二手货的爱好。她十分节俭，竟让巴菲特显得像个败家子，这难度相当于让韦小宝像个苦行僧。她和正室苏珊的定位清晰，分工明确，“和谐共处”。
93、巴菲特在女人方面与师父本杰明•格雷厄姆神似。格雷厄姆素来以风流才子自况，他的儿子在法国不幸自杀身亡，他去办后事，居然把儿子的女朋友也“办”了。60年代中期，老年的格雷厄姆甚至向妻子提出协议，让妻子、儿子的前女友轮流与他生活半年，妻子拒绝了，格雷厄姆与儿子的前女友同居，但始终没有同妻子离婚。
94、70年代初，巴菲特曾经被客户质问：伯克希尔•哈撒韦的股价，到底能否守住40元大关？到了1980年他50岁生日之时，股价已经价值375美元。（2009年2月的今天，是8万美元左右，虽然距离半年前的15万已经腰斩，但相比当年仍然高耸入云。）
95、1983年，查理•芒格成为伯克希尔的副董事长，但他的身家和巴菲特相去甚远，只有伯克希尔2%的股权，这是他们首次正式成为合伙人。显然，芒格贡献的更多是思想，而不是金钱。
96、越靠近最终消费者的企业，越容易获得品牌优势。“纺织行业大概每年只有10分钟是赚钱的，全美国一半的男西装衬布，是由伯克希尔的纺织厂生产的，但是，没有人会走进裁缝店说，‘我要一件灰色的条纹西装，请用伯克希尔的衬里。’”不过，偶尔会有人能够跳出这个陷阱，比如英特尔。消费者并不自己购买电脑中的CPU，但英特尔通过“Intel Inside”，让消费者在买电脑时，会问店家“是不是用了英特尔的CPU？”
97、在精神导师格雷厄姆去世后，巴菲特每年致股东的信，成为投资界的“活的马克思主义”的年度檄文。帮他编辑加工这些信的，是卡罗尔•卢米斯，顶尖的媒体记者。办大事以找替手为第一（曾国藩语），同样，这本《滚雪球》由摩根士丹利的美女分析师执笔，正是典型的巴菲特“办事找专家”的风格。
98、伯克希尔纺织工厂——巴菲特当年收购的廉价“雪茄烟蒂”——终于在1985年被巴菲特关闭，伯克希尔的学费是高昂的。以格雷厄姆的“烟蒂”价格，购买费雪喜欢的成长股票，此后请牢牢记住这句话。范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）觉得，如果究其本质，我们可以说，一切成功的价值投资者，都是趋势投资者；一切成功的趋势投资者，都是价值投资者。
99、这次中信出版社的《滚雪球》，全书的翻译质量和书名差不多，如同滚雪球，上集还马马虎虎能够对付着看，到了下集就如同雪崩，经常是数字漏个“万”字、人名出错、有些句子无法读懂----范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）来回看还是没明白——我相信译者和编辑也不明白，实在有损中信出版社的美誉。
在武侠小说中，武林秘笈出现印刷错误时，练习者会走火入魔。读翻译拙劣的巴菲特传记，要是万一把译错的招数学来，因此误入歧途，出版社不知道赔不赔钱。
没办法，看到下集以后，还是去买了台湾天下文化出版的《雪球》（繁体中译本）。单单为了看下集那300来页，花了278块钱，1元一页。在范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）的《我们原来所不知道的巴菲特 滚雪球札记》系列中，第100条之后的内容，是参考台湾的这个译本《雪球》，特此说明。从书名来说，台湾的也更准些。英文的书名是SNOWBALL,名词。
100、如今，巴菲特已承诺在死后散尽家财，不过，他并不会是某些人心中的巴大善人。在1985年关闭经营不善的伯克希尔纺织厂时，面临失业的工人们要求“比合约规定高的遣散费，以及几个月的额外薪资”，他们想见巴菲特，却被无情拒绝了。这位当时身家10亿美元的富豪、未来的大慈善家，心里知道这些工人们晚景凄凉：“如果你已经55岁，只会说葡萄牙语，耳朵又听不到（因为纺织厂的噪声毁了听力——范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）注），那你就完了。这没有任何解决之道。你说可以让他们重新接受职业训练，但并不是让他们去培训就全部可以变成电脑技术人员。”
巴菲特心有恻隐，但，仅止于此。“市场并不完美，你绝不能指望社会能够给你一份体面的工作。”他认为提供社会安全网的责任在于社会，不在于企业。“自由市场给这个国家带来种种美好事物，但我们还是需要一张安全网。社会得到好处，就该承担责任”。范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）有点替巴菲特捏把汗，要是在今天的中国网络舆论中，巴菲特的名声，估计不会比“范跑跑”强多少。
101、恰恰在忍痛关闭伯克希尔纺织厂的1985年，巴菲特入选《富布斯》全美400富豪排行榜，55岁的他，名列14名财富超过10亿美元的富翁。伯克希尔•哈撒韦最初发行的少量股票，原本是7.5元/股，1985年时每股已超过2000元（2009年3月，金融危机中的今天，仍是7万多美元）。
102、巴菲特不仅对待员工非常理性（按中国传统文化的标准，算得上无情，无情才能理性）嘛，对待子女亦如是。妻子苏珊的爱心，是零售式的，她喜欢一对一的沟通、一对一的帮助他人；巴菲特的爱心，是批发式的，对于个人，他显得无情；对于人类，他博爱，散尽身家。范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）觉得，所谓“妇人之仁”，苏珊正是代表。苏珊是项羽，巴菲特是刘邦。
苏珊对于孩子、朋友是一味地宠爱、帮助。而巴菲特则相反。他一次次地回绝了苏珊那位吸毒音乐家外甥：“如果你要开1万磅重的卡车在桥上来回走，那最好要造一座能够承重1.5万磅,而非10001磅的桥……我一辈子从未在任何一笔支出中有超过25%是借来的。”
103、巴菲特的女儿苏茜房屋非常小，“厨房就像婴儿毛毯一样大”，她们夫妇计划消费升级一下，去向父亲借钱。“你为什么不去找银行？”，这是她的10亿美元富豪父亲给他的答复。母亲苏珊实在看不过眼，把女儿的黑白小电视换成了彩电。这是1986年，当时中国刚刚出现的中产阶级已经拥有彩电。
104、孟子曰：“人之患，在好为人师。”范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）倒觉得好玩，孟子本人恰恰是周游列国，一心想当帝王师。巴菲特也好为人师。别看他今天的股东大会，俨然万人迷的传道大会，信众动辄数万。殊不知，想当年，巴府门前亦曾门庭冷落车马稀。
伯克希尔•哈撒韦当年的股东会，只请同属格雷厄姆派的二三好友来撑场子，没几个股东来参加。不过，巴菲特照样找人对他频频发问，然后侃侃解答，颇有点像“山寨版”的脱口秀节目，有时候因为参会者太少，搞得要召集员工来当“托儿”。不过，巴菲特依旧乐此不疲。
师者，传道、授业、解惑，巴菲特当之无愧。范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）相信，好为人师不是错，如果通过权势、开动暴力机器，用枪逼着人家聆听伟大导师的教诲，那才可耻。
105、80年代跻身福布斯富豪榜之后的巴菲特，被有效市场理论的学者们，认为是“在键盘上随机敲出莎士比亚全集的猴子”、“偶然连续掷出几十次正面硬币的幸运儿”，开始舌战群儒。而且，对于价值投资学派的质疑，从来没有消失过。比如，在科网股泡沫中、在时下的金融危机中，质疑之声均甚嚣尘上。
1984年，哥伦比亚大学举办了那场著名的研讨会，庆祝格雷厄姆和多德的《证券分析》出版五十周年。巴菲特回答了关于掷硬币的疑问，“如果连续掷出N次正面的人都来自同一个城镇，那就不是随机了，他们一定是做了什么特别的事。”“格雷厄姆-多德镇”自此成为价值投资者的标签。
106、以德服人、以德治国的陈词滥调，我们已听得太多。以德投资，以德炒股，鲜有耳闻。范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）倒觉得，在进入80年代之后，以德投资已经成为巴菲特另一项“核心竞争力”。
比如，当拥有世界图书百科全书、柯比吸尘器的Scott Fetzer面临伊万•博斯基的恶意收购时，巴菲特轻伸橄榄枝，公司高管就自动投入帐下，巴菲特轻易入主。原因正是巴菲特对于公司管理的“德”名远扬。历史上的刘邦、刘备、小说里的宋江，莫不如是。
107、此时，巴菲特个人身价达21亿美元，名列美国第9大富豪，足可扮演资本市场“及时雨”、“呼保义”的角色了。
108、所罗门兄弟公司的掌门人古特弗伦德，在1986年遇到棘手的麻烦。公司股票一蹶不振，其大股东欲将股份出售，卖给收购露华浓(Revlon)成名的裴瑞曼（Ron Perelman）。巴菲特扮演了雪中送炭、飞骑救主的拿手好戏。
109、他这次打救古特弗伦德的条件是：以7亿美元，买下票面利率9%、并有权以38美元的价格转换为普通股的优先股。如果股价下跌，他也有权将证券“卖回”给所罗门兄弟公司。他惟一的风险，在于所罗门兄弟公司彻底关张倒闭，收不到利息，股票成为废纸----即使在雷曼兄弟倒掉后的今天看来，这种概率仍然极小。而他以如此优惠的条件给予对方的，则是他的信誉。这一“以德投资”的盈利模式，近一年中在他对高盛、通用电气、哈雷的投资中屡屡上演。
110、1987年10月19日“黑色星期一”，道指下跌508点，差不多一天跌了四分之一。此次崩盘之后三天，格雷厄姆的传人们----巴菲特集团在弗吉尼亚州的威廉斯堡古迹聚会。此聚会原名格雷厄姆集团，如今格老仙逝，巴菲特接过龙头棍，成为新一代话事人。前两年，美盛的基金经理比尔•米勒，连续十几年跑赢标普500指数，一度众望所归，有望接班，范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）当时还特意去美国的Amazon买了本他的传记。结果去年这老兄折戟金融股，净值减了近6成，自顾不暇矣。 80年代中期股市欣欣向荣，大家找不到便宜股票可买，所以这次聚会的原定主题是“我们这个集团在股市上玩完了吗？”，结果会议之前股市崩盘，大家纷纷忙着拣便宜货。
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111、奴仆眼中无伟人。在拿破仑的仆人眼里，或者某些“伟人”的私人医生之类眼中，伟人无非凡人，甚至比凡人更糟糕。同理，兄弟姐妹眼中更是如此。从小一块儿光着屁股玩泥巴长大的，毫无神秘感可言，自然不容易言听计从、顶礼膜拜。刘邦的大嫂，肯定打死也不会相信这位沛县首席懒汉会是真命天子。
尽管巴菲特一向对复杂的衍生金融工具鄙视不已，但他的姐姐却瞒着巴菲特，听从经纪人的劝告，大玩期权衍生品。而且，她还向朋友推荐这位经纪人。以常理推之，自己偶尔玩玩也许只是见猎心喜，但向朋友推荐，则显然是相信这经纪人生财有术。
范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）猜测，在他姐姐看来，当时已经身家10亿美元、名列美国十大富豪的弟弟，也许只是“连续掷出N次正面硬币”的幸运儿、在键盘上随机敲出莎士比亚全集的大猩猩？否则，何以解释她的“误入歧途”。为什么投资正道几十年来乏人追随，鸡鸣狗盗之人永远不绝于路，看看巴姐姐就知道了。
巴姐姐在1987年股灾中撞了南墙，损失比她持有的伯克希尔•哈撒韦价值还大，几乎破产。巴菲特并没有出手相救——他连儿女的财务困境也不帮忙——只是从姐姐应得的信托中，提前支付现金流给她。
112、巴菲特当年投资可口可乐的事情，可谓街知巷闻。《滚雪球》的作者，却也没能讲明白一个基本的疑问：巴菲特对可口可乐觊觎已久，但几十年忍手不动，为何不早不晚，偏偏在1988年——他58岁之时出手？大家都在谈他对可口可乐的“选股”，殊不知，此事的秘密在于“选时”。
对于可口可乐的历史，范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）略懂点皮毛。范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）blog.sina.com.cn/fanweifeng认为，巴公选择此时出手的原因，应该有以下几点，算是为遗憾多多的〈滚雪球〉一书拾遗补缺：
一、大半个20世纪里，可口可乐一直控制在伍德拉夫家族手中。1985年3月7日，君临可口可乐数十年的伍德拉夫二世撒手人寰，此公年轻时纵横天下，但晚年固步自封，坐看百事可乐迎头赶上。频频更换接班人的老人统治，总是令每一个候选人对“变革”噤若寒蝉。
二、伍德拉夫二世归西之后，继承人终于敢于进行蓄谋已久的“革命”。虽然他们推出新口味的可口可乐，成为20世纪营销史上最有名的灾难。然而，可口可乐的品牌魅力在于：它有犯错误的机会。美国人对于“新可乐”的全民仇恨，反面印证了可口可乐品牌的半宗教色彩。
三、“新可乐”的灾难加上1987年股灾，市场先生给巴菲特报出了诱人价格。
四、1987年，可口可乐把它的大包袱：电影电视部门，合并为“哥伦比亚影片娱乐公司”，以15亿美元的价格卖掉51%股份。（2年后余下的49%以15亿美元卖给了索尼，这是日本公司80年代泡沫期的经典冤大头式收购战）回归到只卖饮料的专注道路上，肯定合巴菲特的口味。
五、80年代末，冷战铁幕已经残破不堪，世界上无数没怎么喝过可口可乐的人口，如苏联东欧、穆斯林、中国等等，为这个老牌蓝筹公司，提供了成长型公司的天赐良机……
一言以蔽之，用格雷厄姆的价格，买费雪的股票。范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）blog.sina.com.cn/fanweifeng再次建议读者，忘掉宏观经济、忘掉技术分析、忘掉阿尔法贝塔，记住这一句话，足矣。
114、另有一个小问题：巴菲特最爱喝的并不是可口可乐，而是百事可乐，而且，百事可乐的成长速度在几十年中远胜于可口可乐，他为何不投资百事可乐，苦等可口可乐几十年？范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）的博友们，相信已经对这一问题了然于胸。
113、1987年以后，巴菲特的故事似乎越来越广为人知。不过，历史学的吊诡之处在于，越是家喻户晓的故事，真相就越是扑朔迷离。鲁迅说，读历史，不光要看正史，正要看野史和杂记。投资，何尝不是如此。
115、在最近一年的金融危机中出手，巴菲特式“雪中送炭”风格已经广为人知。1980年代末，巴菲特则充分利用了老牌公司CEO们对于恶意收购者的恐惧，扮演了宋江的及时雨角色，将各大山寨收归帐下：冠军国际纸业（Champion Paper）、吉利（Gillette)、全美航空(US Air)。
这些交易的条件与现在入股高盛等差不多：优先股、9%左右的年利息、如果未来股价上涨可以转股。然而，只有吉利为巴菲特赚了几十亿美元，其他两个十分平庸，全美航空甚至让巴菲特得出了“不要投资带翅膀的公司”的感慨。所以，不要羡慕巴菲特的优厚交易条件，这些条件不是获胜的关键，关键仍然在于股票的未来，在于这些交易中“股性”强、“债性”弱的那些部分。
116、巴菲特在所罗门兄弟的投资，差点成为他的滑铁卢——所罗门兄弟公司差点成为今天的雷曼兄弟。在今天看来，当年所罗门兄弟公司的危机、长期资本管理公司崩溃，都是小菜一碟，曾经的波澜壮阔，如今看来也就是小小涟漪。
倒是有一个人，颇值得一提——麦利威瑟。在所罗门兄弟和长期资本公司中，他都是主角。华尔街历史上少有的天才，“交易之王”，然而，似乎总是成事不足，败事有余。用中国传统话语讲，麦利威瑟属于典型的将才，攻城掠地是强项，但“只可利用，不可重用”，前两年他复出搞对冲基金，现在据说又不行了。中国历史上，不缺这号人物，比如吕布。谁都承认他能打，但是，他的每个老板，都付出了沉重代价。
117、借巴菲特五十年声誉之力，最重要的是，1987年崩盘只是虚惊一场，所以，所罗门兄弟公司总算有惊无险，侥幸过关。伯克希尔•哈撒韦的股价也在90年代初突破了1万美元关口，巴菲特身家达44亿美元，妻子苏珊一人的股票就值5亿美元。1957年将钱交给巴菲特的原始伙伴，他们的每1千美元已经涨到350万美元。
118、在常人看来，巴菲特与比尔•盖茨的交情，与《笑傲江湖》里刘正风和曲洋的友谊一样不可思议。文无第一，武无第二，在富豪榜上长期角逐首富宝座的两位，往往是明争暗斗，在亚非拉地区甚至可能是腥风血雨。
但是，巴菲特和盖茨却是惺惺相惜，把盖茨当成他的“第三个儿子”。后来，巴菲特居然把全副身家的捐赠，交给比尔•盖茨管理（并放弃冠名权），范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）blog.sina.com.cn/fanweifeng至此亦只能作司马相如之叹：“有非常之人，然后有非常之事。”
119、巴盖二人相交，始于1991年，巴菲特的社交“教母”凯瑟琳•格雷厄姆，带他去盖茨的父母家。见面前，巴菲特对于比他小25岁的IT新富兴趣平平，而比尔•盖茨则对妈妈说，“我搞不懂一个只会投资和选股票的人，我没有什么问题可以问他，我对他没兴趣”。碍于父母的面子，比尔•盖茨只好坐着自己的飞机回家，以便打个照面就闪人。
结果，他们一见如故，除了在一个细节上有分歧：盖茨劝巴菲特买台电脑体验一下，答应派微软最漂亮的女孩教他使用，巴菲特还是婉拒了：我不知道电脑可以做什么，也不想知道我的股票组合每隔5分钟有何进展。范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）见过无数交易时间紧盯盘面的“价值投资者”，他们实在幽默得紧。
120、巴菲特不愧是得过半个普利策奖的，见面就直接问盖茨最核心的问题：IBM的未来前景是否看好，会不会成为微软的敌手。盖茨向巴菲特推荐了两个股票：英特尔和微软。
巴菲特聊了他对报纸业的判断：报业每况愈下，因为其他媒体更兴旺。请注意，巴菲特的这个判断是在1991年，而不是网络大胜已成定局的今天。永远持有伟大的企业？这绝不是巴菲特的理念，老人家明白着呢。
121、1993年，伯克希尔•哈撒韦的股价突破1.8万美元/股，巴菲特身价85亿美元，成为美国首富。妻子苏珊依然博爱、热情，热衷于帮助弱者，忙于帮助濒死的爱滋病人实现奇妙的人生愿望。
122、范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）blog.sina.com.cn/fanweifeng觉得，学习巴菲特，除了“用格雷厄姆的价格，买费雪的股票”之外，还要学他的思考方式。对所分析的问题，他建立模型，计算概率，答案水落石出。
123、巴菲特曾把他的慈善捐赠方向，集中于两大领域：人口过剩和核战争。他是这样计算核战争的概率的：如果一年内发生某件事的概率是10%，五十年内发生的概率就是99.5%.但如果你可以将一年内发生的概率降到3%, 就能够把50年内发生的概率降到78%,如果把年概率降至1%,五十年内发生的概率只有40%……
124、对于人口过剩，巴菲特使用的方法，仍然是概率推理和安全边际。“我们不知道要多少粮食才足够大家吃，但我们可以说，如果地球人口有120亿，我们的平均幸福水准或生活状况，不会比60亿人口时更好。”最稳当的方法，就是寻找让地球存活下去的安全边际。
125、大概七、八年前，范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）blog.sina.com.cn/fanweifeng看过澳门赌王何鸿燊的一个电视专访，谈到人生的际遇，言及“一命二运三风水，四积阴功五读书”的广东民谚。前三项都是一个人出生以前决定的，这有违励志学家、成功学家的讲课精神，却和实情相符。何鸿燊本人，贵为香港开埠首富何东的族人，自然深知其理。
巴菲特就形容自己中了“娘胎中的彩票”。“我非常幸运，1930年，我出生在美国的概率是2%。我一出娘胎是中了彩票，因为我出生在美国，换做是在其他国家，我的机会就完全不同。”如果出生在北朝鲜、孟加拉、埃塞俄比亚，一个基因与他完全相同的人，还有机会滚雪球吗？
126、改革开放三十年来，中国出了不少有钱人。虽然大家都把“感谢这个伟大的时代，感谢党和政府”之类的“政治正确”话语挂在嘴边，但私底下往往自负得很，认为一切成就全靠自己双手打拼而来。其实，你无非是一个在涨潮中被冲到岸上的贝壳虾米，狂妄什么呀。范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）出生在文革刚刚结束的1977年，也算是中了“娘胎中的彩票”。
126、90年代，巴菲特与比尔•盖茨一起来中国玩了十几天。在长城之上，面对两千年历史数万里河山，巴菲特在众人瞩目中，感言道：“哇，我真希望能够拿来到长城的砖块供应合同！”绝对不装13，这就是巴菲特的风格。
127、巴菲特曾两次出重手买过GEICO保险公司的股票。第一次以4600万美元买了48%股份，1995年，第二次时，他以23亿美元买了余下的52%股份。而且，不是用现金，是用他最爱的伯克希尔•哈撒韦股份。巴菲特不“追涨”？范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）认为这纯属谣言。第二次买GEICO，就是在涨了50倍以后加码。
128、世间美物，每多赝品。90年代美国出现了一些复制巴菲特的人。因为巴菲特的股价已经涨到几万美元，有些人就成立了投资信托基金，号称与巴菲特持有一样的股票，抄袭投资组合。与市面上更常见的“XX巴菲特”之类绰号相比，这类“复制”更具迷惑性。巴菲特为了让这些抄袭之人无可效仿，发行了B股，每一股B股价格仅为A股的三十分之一。李逵打折促销，李鬼自然没得混了。
129、麦利威瑟离开所罗门兄弟后搞的LTCM——长期资本公司出事，巴菲特向别人调侃：“如果有下列情况，会发生什么事呢？当你有：十二个平均智商160的员工；他们在此专业领域的工作经验加起来有250年；他们将公司净值的极高比例用于营运上；运用大量的财务杠杆。”范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）相信，在投资的世界里，历史学才是惟一有用的学问。
130、投资“傻瓜也能经营的公司”，这是巴菲特的名言。他用过的另一种表述是，“火腿和三明治也能经营可口可乐”。范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）blog.sina.com.cn/fanweifeng认为，所谓“傻瓜也能经营的公司”，并不是草原上升起的不落的太阳，而是：这公司要比其他的同行，多一次犯错误的机会，比如可口可乐。
131、“傻瓜也能经营的公司”，其实也远不是那么高枕无忧，否则巴菲特也不会屡屡更换旗下公司的CEO，要知道，能够混上可口可乐的CEO的人，即使是傻瓜，也是世界上最走运的傻瓜。
甚至，外界有些人批评巴菲特越俎代疱，太喜欢出手换人。巴菲特远不是他给自己塑造的放权超脱投资人形象。有些故事，终究只是故事而已，历史还是历史。
1999年底，出于对可口可乐业绩放缓的不满，巴菲特和芒格以1亿多美元遣散费，火线换掉CEO伊维斯特，令其形象大大受损。
132、1988年投资可口可乐后，巴菲特的持股10年涨了14倍，可口可乐的动态市盈率达到了40倍。此时，巴菲特并没有大量抛售可口可乐股票，成为有些人声称要“永远持有伟大企业”的重要论据。
巴菲特真的没有“抛售”可口可乐股票吗？先不谈巴菲特后来在部分场合提及的后悔之话，在范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）看来，此时的“未抛售”也只说对了一半。巴菲特在90年代末的大手笔投资，如以220亿美元收购通用再保险公司（General Re）的股权，1995年以23亿美元追涨GEICO保险公司，都是用伯克希尔•哈撒韦的股份去换股。他原来对伯克希尔的股票视若珍宝，为何此时用它慷慨换股？
伯克希尔•哈撒韦，有点类似于巴菲特的一支封闭式基金，主要投资于可口可乐等股票。当他手中的可口可乐股票市盈率太高时，用伯克希尔的股票换购保险公司股权，相当于用可口可乐股票换了保险公司。本质上，此举相当于“卖出”了可口可乐，买入他认为便宜的保险公司。想想巴菲特大规模抛售可口可乐的市场效果，这种换股式减仓显然高明得多。
133、1996年夏天，巴菲特66岁生日那天，母亲利拉以92岁高龄辞世。利拉家族多多少少都有点精神病，她晚年的大部分记忆，只停留在丈夫去世之前的柔情岁月。有时候想想，巴菲特对于财富数字滚雪球如此执著，算不算一种轻度的心理疾病呢？
134、2000年春天，巴菲特流年不利。可口可乐麻烦不断，两年前以高位可口可乐的股票换来的通用再保险，也频频出事，伯克希尔股价在他的“健康问题”传言下大跌，巴菲特甚至为此破天荒地回购股票。范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）认为，这实在是投资史上的大幽默：号称投资“傻瓜也能经营的公司”的伯克希尔•哈撒韦，被市场公认是只有靠天才巴菲特才能经营好的公司。
135、21世纪初，巴菲特在演讲中反思自己犯过几个最大的错误。第一个错误，他在伯克希尔•哈撒韦花了20年时间，试图重振奄奄一息的纺织厂。第二个错误，投资全美航空。第三个错误，年轻时购买了一个加油站。巴菲特估计，买加油站的那笔钱，用在别处可赚到的钱，相当于60亿美元。这三个属于“抓错的机会”。
136、当巴菲特谈到他投资生涯中最大的“无为之失”时，包括范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）blog.sina.com.cn/fanweifeng在内的、2009年的所有读者应该都会被雷到。在8年前的这场演讲中，他说，没有购买房利美（Federal National Mortage）的股票，使他损失约50亿美元。这次他错过的大机会。
在巴菲特作这场演讲的时候，房利美的股票应该在70多美元徘徊。如今，范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）blog.sina.com.cn/fanweifeng写这篇《我们原来所不知道的巴菲特 《滚雪球》札记》时，房利美的股价在0.7美元左右，正好还剩1%的市值，绝对出乎巴菲特当初的预料。看来这个泡沫的确很大，大到连巴菲特都亲口“认错”了。
138、90年代初，巴菲特和盖茨第一次见面时，盖茨的父亲问在场的全球首富们：你们觉得自己成功的原因是什么？巴菲特和盖茨的答案都是：专注。
所谓专注，就是巴菲特的20孔卡片（Twenty Punches）原则。如果你想象自己拥有一张卡片，这辈子只能打20个孔，每个财务决定只用掉一个孔，那你会变得非常富有，因为你会抗拒游戏人生的诱惑，你会做出更多的好决策，也会做出更多的大决策。决定帝国命运和个人命运的，都是一两次大战争。刘邦一辈子也没有打赢过项羽，除了一次例外：垓下之战。
巴菲特也把 20孔卡片原则也用于生活。住相同的房子、与相同的妻子度过60年、对房地产、艺术品、名车、其他财富象征完全没有购买欲望；不从一个城市搬到另一个城市（遑论不同国家），或从一个行业转到另一个行业。用中国话来讲，无为而无不为。夫唯不争，故天下莫能与之争。范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）blog.sina.com.cn/fanweifeng在此系列中一再写过，巴菲特深得老庄精髓。
139、BOOM之后是BUST。科网股泡沫破灭、911事件、安然丑闻……乡下色鬼又进夜总会了。“危机发生时，现金加上勇气乃是无价之宝。”巴菲特买了一大堆雪茄烟屁股。
140、巴菲特和索罗斯为何都是民主党人？这的确是令人困惑的事情。巴菲特晚年热衷于几项令有钱人深恶痛绝的事情。他反对取消遗产税，认为有钱人之所以有钱，是因为这个社会，所以他们需要回报社会。如果他们认为一切都是靠自己赚来的，那么就让他们重新投胎，诞生在西非的马里、家里有五个小孩饿着肚子，长大后被卖到象牙海岸的可可园做奴工，看他们能够变得多么成功。这一套理念，正是他“中了娘胎中的彩票”的衍生品。
141、如果说遗产税针对的是“老钱”，那么，对期权收益的愤怒，则是瞄准“新钱”。期权收益本质上是从股东手里拿钱给员工，作为全球最著名的股权投资者，巴菲特自然忍无可忍。
可口可口首先在美国企业界宣布，在会计上把员工认股权的成本列入费用，紧接着，华盛顿邮报也这样做，美国人都知道，这是两家“巴菲特系”的公司。在硅谷，微软率先成为硅谷“叛徒”，它在2003年宣布，以后不再发放员工认股权，改成受限股票（Restricted Stock）。微软老板盖茨是巴菲特的“第三个儿子”，这也不是秘密。
142、巴菲特的盛名，到后来也有副作用：凡是他出价去买的东西，卖家和旁观者都会认为：他又来捡便宜了，看来又卖贵了，往往会引来狂蜂浪蝶共逐之。其实，巴菲特并不善于用极低的价格，去买别人想要的东西，他是买别人不想要的东西。是别人的错误成就了巴菲特。
143、巴菲特对于科网股投资没有兴趣，普天之下的人都知道。大家有所不知的是，巴菲特21世纪初给旗下的GEICO保险提出的要求是：赢得网络的人，便赢得战争。所以，GEICO的网站必须超过对手。只要对投资有益，巴菲特一点也不out。
144、巴太太苏珊2004年去世时，将价值30亿美元的伯克希尔•哈撒韦股票，几乎全部留给新近改名的苏珊汤普森巴菲特基金会，另外她给每个孩子的基金会各600股，价值5000万美元，其他亲人朋友各有馈赠。而苏珊去世以后，巴菲特对于几位孩子的金钱赠予、对于慈善，也比以前慷慨许多：死去元知万事空，但悲不见九州富。
145、巴菲特2004年抄底韩国股票的事，颇值得玩味。记得当年新闻报道中说，巴菲特仅仅看了一份报告便大举买入，多少令人难以置信。据《雪球》所写，2004年的一天，经纪商给他一本厚厚的书，有几本电话黄页般厚，全是韩国股票的资讯。
巴菲特是怎么做的？他先拿了另一本书，弄清了韩国的会计制度，然后分类筛选，把数千只股票的清单，浓缩到一张小纸片上，不超过20家公司。“这对我来说，就像在找新女友一样。”其中有的公司现金值高过市值，市盈率只有3倍。
146、不过，巴菲特这次抄底韩国，真的极其高明吗？范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）blog.sina.com.cn/fanweifeng觉得，未必。以下这幅是从2004年到2009年的韩国KOSPI指数。04年的最低位，700来点，到08年的最高位，也就是2000点左右。
这种涨幅，无论和巴菲特在香港买入的中石油相比、还是和H股指数相比，都相去甚远。而韩元兑美元的走势，也并不算太强劲。（见下图）考虑到韩国市场并不算太好的流动性、韩国政府动辄推出的限制外资套现离场的政策风险，巴菲特这次被大力渲染的抄底韩国行动，很难算得上有多成功。 147、2006年6月26日，巴菲特宣布，将在余年把85%的伯克希尔•哈撒韦股票，送给其他基金会。六分之五的钱会捐给比尔•盖茨的基金会，三名子女的基金会各得10亿美元股票，亡妻的苏珊汤普森巴菲特基金会，得到30亿美元股票。
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在慈善上，巴菲特保持了他的风格：专注于自己能力圈内的事，找专业的人，办专业的事。古人云：不与君子争名，不与小人争利。一个首富，把钱全捐给另一位首富，还不留自己的名字，这是何等的共产主义精神。
148、从《雪球》一书的描写中，似乎可看出巴菲特从来没有去过非洲。的确，从一个普通女性的角度而言，除了“史上最强提款机”功能以外，此公实在太不浪漫，乏善可陈。难怪苏珊后来忍无可忍。不过，每个人到世间都有自己的使命，巴公是为了聚财散财，去非洲旅游看看金字塔原始人，对他而言纯属浪费生命。
149、2006年，巴菲特76岁生日那天，他与艾丝翠在家中低调结婚——终于给了人家一个名份。虽然他与苏珊分居N年，也过了N年实质上的一夫多妻生活，但是，始终没有离婚，这不仅仅是钱的问题。
范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）觉得，任何一个人，如果选择离婚，终究属于人生智慧欠缺：当初的选择和后来的分手，至少（通常是两个）有一项是愚蠢的。所以，我把“永不离婚”作为人生信条。
这个《我们原来所不知道的巴菲特 〈滚雪球〉杞记》系列，居然以“永不离婚”四字结尾，显得有点滑稽。不过，范卫锋（[url]http://blog.sina.com.cn/fanweifeng[/url]）觉得，懂得“永不离婚”之理者，已懂得巴菲特滚雪球之大半真谛。 没有说他爱吃什么？
我来告诉你，是T骨扒。
他在某桥牌网站的ID就是Tbone。 呵呵，细微处见功夫。
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