张五常：投资增值税是劣着
<p><font size="3">为了压制楼价，北京最近推出投资增值税（capital gain tax），与工业的增值税（value added tax）是两回事。前者是抽资产的升值，后者是土地使用的佃农分成，是租金。前者的投资增值给人的印象是不劳而获，应该抽税，其实是投资风险的回报。投资往往有亏蚀，有capital loss，虽然美国的投资亏蚀在某些情况下可以在投资增值中抵扣，但投资减值（亏蚀）的补偿历史没有出现过。</font></p><p><font size="3">是狂想曲。如果中国有示公允，同时推出投资减值补偿，那么出售楼宇的人虚报售价，政府会赔到手软。就是售楼者实收实报，遇上经济不景，楼价大跌，政府有机会破产。</font></p><p><font size="3">是不公允的世界。没有一个香港朋友九十年代初期在国内购入楼宇，借钱的，到九十年代后期不近于输清光。当时港人的资金大量地转到国内人的手上，提供资本给后者起家。这几年港人在国内买楼，应该有点斩获，却要面对投资增值税。</font></p><p><font size="3">经济学无从分析公允不公允，说说笑，不是本文要说的。最近国内推出的投资增值税，针对楼宇增值，出售有所获，利息成本是不算进去的。出售楼价上升百分之五十抽升值的百分之三十，然后每上升百分之五十加抽百分之十，最高抽升值的百分之六十。购楼三年后出售此税减半，五年后出售不抽。几天前再出新招，说是个人投资增值税，不管何时出售，抽楼价上升的百分之二十。后者与美国抽的百分率一样，可能是抄回来的。但美国的增值可以抵扣利息及其它有关费用，在某些情况下也可以抵扣其它投资的减值。</font></p><p><font size="3">美国有苦自知，几年前总统布殊要取消投资增值率，但入了位，政府要靠此税收入的帮助，大搞一轮也取消不了。美国是前车可鉴，而中国推出楼宇投资增值税后，开了头，总有一天会伸延到其它投资项目去。中国没有财政困难，投资增值税这项引进，北京要趁早临崖勒马。</font></p><p><font size="3">投资有风险——任何交易都有风险，就是买只鸡蛋也是赌该蛋不是坏的。投资增值税，在不可能有投资减值补偿的情况下，是削弱了投资的回报预期，可以看为增加了投资的风险，对目前中国的经济发展需要有投资者搏杀，是有负面影响的。</font></p><p><font size="3">回头说国内的楼市，朋友喜欢问我对那里的楼价怎样看。我的回应，是会上升多少很难说，但大幅下跌的机会不大，因为经济增长得快，外来的投资者继续涌进，而国内的楼价没有发神经地暴升过。会不会有大升幅很难说，因为原则上，楼价早就反映着市场对前景的预期。</font></p><p><font size="3">可以这样看吧。扣除了利息成本，不管楼宇土地供应的影响，楼价大升只有两个可能的因素。其一是市场低估了经济的增长与外资的涌进，其二是市场发了神经，无端端地把楼价大炒上去。前者的楼价大升要接受，因为是反映着市场正常运作的供求，压制这上升对经济有害无益。后者呢？炒家或盲目乱炒，或像牛群那样乱闯一通，有点问题，因为这样炒上去的早晚会跌下来。愿赌服输，这样炒得破产主要是财富转移，对经济整体不会有大害。我的老师W. Scoville曾经深入地调查过历史上最有名的「郁金香危机」，结论是昔日荷兰举国把郁金香的球茎之价炒得狂升暴跌，对经济没有多大影响。问题是楼价炒得暴跌，导致银行坏帐累累，可以是大麻烦。愚见以为，坏帐的预防是央行的职责，而减低楼宇的空置率会约束楼价狂升暴跌的出现。</font></p><p><font size="3">重要的是，市场的炒买炒卖通常不是发神经，而是协助预期讯息的传达，对经济有助，政府不要胡乱压制。</font></p>页:
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