张军：中国经济繁荣也是金融现象 也需去杠杆化
[align=center]张军：中国经济也需去杠杆化 [/align][align=center]2008年12月08日\第一财经日报\杨斯媛 [/align]海外市场的金融动荡仍在继续上演，欧美经济下滑的影响正逐渐向中国实体经济蔓延。为了进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长，中国政府日前推出了4万亿元的经济刺激方案。在目前可谓“内忧外患”的时期，复旦大学中国经济研究中心主任张军近日表示，此轮经济调整中，中国应该通过金融深化来进一步促进生产率的持续改进。
金融深化的有效性取决于信贷合理分配
对于中国目前的宏观经济时局，张军强调，特别需要关注经济生产率状况和可能的变化，而不仅仅是把注意力转向总需求问题。张军表示，目前中国经济增长的基础，即生产率的改善状况不容乐观。在过去五年里，中国经济生产率出现了不稳定的苗头，这与多年来中国的金融资源更多地流向资产部门，而不是很好地支持私人中小企业有很大关系。
1998年东南亚金融危机以后，中国采取了拉动总需求的政策。当时国有部门大规模重组对于后来几年的生产率改善是有利的。因为在大规模重组过程中，政府进行了一系列结构性的调整和改革，关掉了很多亏损企业。然而，在大约2003年以后，中国经济繁荣的基础发生了新的变化。金融市场以及整个银行的信贷开始更多地转向资产部门。从总量来看，近年货币供应占GDP的比重持续上升，但是把M2的增长拆开来看，就会发现大部分的钱可能投向了金融资产部门。
这些年来，中国的资产部门存在一个持续的虚涨。房屋的投资以及证券市场的超常繁荣主要是因为金融的渗透或者信贷的扩张，这同样是杠杆化的结果。房地产市场和股票市场的超速发展，对中国经济短期繁荣固然是有帮助的，但它却将金融资源的分配远离了更有核心竞争力和更有生产率的部门。因此，张军认为，中国需要重新考量近年来所经历的金融深化。
张军表示，金融深化对生产率的正面影响取决于信贷分配是否能支持更有竞争力的企业和部门的扩张与发展。因此，只要信贷分配合理，金融的深化是能够推动生产率增长的，这是中国经济健康发展的基础。
中国经济需要“去杠杆化”
次贷危机爆发以来，人们看到了高杠杆率所带来的风险，去杠杆化成为人们讨论的话题。张军认为，金融风暴以来，中国资产部门当然出现了严重的问题，中国经济要用一段时间，可能是一两年的时间去杠杆化，这是难免的，因为大多数上市公司的回报能力不可能维持在这么高的资产价格水平上。
美国金融危机对于美国核心生产率的影响还不是那么大，因为这些部门依赖的不是信贷，而是风险投资和私募。因此美国经济从某种意义上讲还是可以看好的。现在美国经济在走去杠杆化的道路，但主要是非竞争力的部门。然而，中国经济的问题是，生产率潜能比较高的行业和部门这些年没有更好地得到金融支持，其生产率持续改进的基础并不牢靠。
对于中国经济未来的前景，张军表示出了关注和担心。他认为，目前中国应重新考虑金融深化如何促进生产率的持续改进。如果不能促进生产率的持续改进，那么最后的结果还将是进一步拉动资产部门的虚高势头，这种情况下，金融深化就变成了一场游戏，不能实质地改变中国经济未来成长的基础。 从总量来看，近年货币供应占GDP的比重持续上升，但是把M2的增长拆开来看，就会发现大部分的钱可能投向了金融资产部门。
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货币供应占GDP的比重上升，表示杠杆化减小，如果去杠杆化，意味着货币供应占GDP的比重继续上升。
美国货币供应占GDP的比重为50%，中国超过170%，中国还需要进一步去杠杆？ 杠杆是个财务指标，表示用资产和信誉做抵押来融资经营的程度。实际上是个人或企业的负债，用未来盈利现金流贴现偿还负债，预期盈利高那杠杆率相应提高。典型是股票融资，5万本金5倍融资，可用25万来市场操作。股票下跌不及时平仓就爆仓，把本金赔进去，钱是借来的要还。 杠杆不仅仅是财务指标，所有金融的，都可以说是杠杆的。利率就是杠杆，而且是最基本的杠杆。 典型是股票融资，5万本金5倍融资，可用25万来市场操作。股票下跌不及时平仓就爆仓，把本金赔进去，钱是借来的要还。
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是啊，如果以股票举例，1928年美国的杠杆已经是十倍，2008年中国的杠杆还是1，中国还需再去杠杆？
[[i] 本帖最后由 邱晓云 于 2008-12-20 08:56 编辑 [/i]] 是的所有金融的，都可以说是杠杆，但是利率是决定杠杆率的机会成本。公司发债，上市ipo增发，同业拆借都是杠杆化方式，像投资银行的钱都是来自短期借贷。中国的去杠杆化脑子想很多，打字一时不知从何打起呵呵。比如你通过各种门路或投标买了一块地，去银行用杠杆借钱投资盖房子，如何地价往下跌，抵押的地皮成本是固定的，可是价格往下跌的情况下，将来现金流变成负无法贴现，出现企业倒闭银行坏账增加，最终土地抵押不出去，因为流动性风险很大，整个信贷市场急剧萎缩这就是去杠杆化的过程。3楼提到过杠杆率与盈利增速成正比，而盈利如果以资产价格上涨挂钩的话，杠杆就会加速资产泡沫的形成及资产泡沫的破裂。美国次级贷典型的例子，中国房价十几年也只涨不跌，一跌起来去杠杆化程度也不小。 中国房价十几年也只涨不跌，一跌起来去杠杆化程度也不小。
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该说：一去杠杆化跌幅也不小吧？并不是下跌改变杠杆啊，A股6000点，跌到2000点，杠杆并没变；房价下跌，国家的对策不是去杠杆，而是加大杠杆，开放二套房贷款就是加大杠杆。 上文写到了嘛，杠杆跟着盈利跑的，不跌不会自动去杠杆化，只有资产价格下跌才会引起信贷恐慌，导致所谓去杠杆化。A股没有正式的融资融券，私下个人及私募的融资杠杆多少很难统计，国家加大信贷支持是防止硬着陆，但是银行惜贷现象很明显理由不再重复，当然中国银行都是国家的，行政命令也可能压倒风险防范，效果如何只有市场能回答。
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