盛世末世 - 我在纽约对冲基金业的这些年 （18）
2008年9月发生了很多事情，对于空头基金和多头基金来说，大概都不是一个好的月份。市场前一天还在狂跌不已，第二天就可能因为联储发布的新政策而 180度翻转，接下去的第三天又会因为国会对救市政策迟迟不采取行动而再次跌回去。道琼斯一天之内上下一千多点不稀罕。在这种时候，基本面的研究已经不再 重要，很多原来强调基本面之重要性的基金经理，在翻手为云覆手为雨的环境下，表现得更像一个交易员，不知道有多少人急急忙忙的把长线变成了短线来操作，可 是谁又会追究呢？毕竟有那么相当长的一段时间里，连高盛，摩根斯坦利这样的我等平素只能45度角仰望的公司，能不能存活下去，会不会步雷曼和美林的后尘， 都成了生死攸关的大问题，那么这个世界里还有什么公司基本面是可以信赖并且为之奋斗的呢？月 末，在看到了铜河这样一个空头基金由于加载太多的空方风险，而在9月里被逆市强行平仓所带来的超出一半本金的亏损以后，我们把眼光转向了其它的空头基金， 看看是否它们也不约而同的陷进了相同的空头陷阱。有一只钩神基金是我们格外关注的，它是专做金融板块的偏空的多空基金，两年以来每个月的净风险敞口都为 负，表示它一直看空金融业股。在成立两年整的这个时刻，恰逢金融股一个月里历经大喜大悲，它会遭到和铜河一样的灭顶之灾么？
说起钩神基金，就不能不提当年红极一时和索罗斯的量子基金齐名的老虎基金。和许许多多今天仍然活跃在对冲基金业第一线的基金经理一样，钩神的管理者克里斯博恩，当年也是老虎基金的一名分析师。
老虎基金的创始人朱利安罗伯逊，在投资界只能用传奇二字来形容，他在1980年以800万美元的启动资金创业，到九十年代末，经过每年平均回报达百分之三 十多的将近二十年历程，已经发展成一个220亿美元的全球最大的宏观对冲基金，交易品种包括外汇汇率，商业政府债券，利率期货，股票期权等等，几乎涵盖所 有能涉足的交易领域。朱利安和索罗斯联手的几大战役，更是为人津津乐道，包括90年代初狙击英镑里拉，还有97年沽空港股，在香港和中央亮底牌对赌比大 小，都是经典之作。且不论成败对错利国利民与否，单就吸引眼球而论，老虎二字在对冲基金业的份量，足以在基金本身清盘将近十年以后，仍然令人肃然起敬，好 比战争片里的国军将领，只要平时对话中听到“蒋委员长”四字，就不自觉的站起立正身体挺直，如出一辙。
老虎基金在80年代崇尚的价值投资，在做空日本股市这个战役上表现的淋漓尽致。在老虎基金内部，把雇员按进入公司的先后顺序有过排号，如果谁的雇员序号是 一位数，那不消说，这位肯定是一个响当当的名角儿。我们和老虎基金多少也有些渊源，二老板雷蒙德和首席财政官劳拉的雇员序号是两位数，只不过一个靠近一位 数，一个靠近三位数的区别而已。雷蒙德每当回忆起八十年代末在他驻守基金在东京的分部时的那些岁月，总是悠然神往。他们在日经指数逼近四万大关，日本在以 火红的商业房地产为基础的泡沫经济征服全球，日本人抛出日本可以说不之说的这个大时代背景下，用了很长的时间来分析做空日经的可行性和必要性。而当这个交 易最终成为一段佳话，在一年里为公司贡献的利润达到6亿美元以后，雷蒙德分到了其中的百分之三。
每次我听到雷蒙德回忆他在日本的几年，包括在他述说起当初和现在的日本夫人是如何的由老板和日本翻译的关系，更进一步最终功德圆满的时候，我总是脑子开小差儿，想起这个百分之三。
好花不常开。在经历了97年被中央政府拼底牌击败，98年俄罗斯债券危机以后，老虎基金元气大伤，可是最致命的一击还是它在99年做空网络电讯股，投资失 败，致使投资人大批撤资，老虎基金最终清盘。其实回头来看，当初朱利安做空朗讯公司，只早了那么几个月而已，只要再坚持半年多，到了2000年下半年科技 股全面崩盘，朱利安一定就会笑到最后。可惜老虎基金清盘发生在00年的二三月份，正是科技股回光返照最high的时候。和另外一个价值投资的传奇巴菲特一 样，他们的共同之处在于，当所有人都已经被贪婪带来的勇气和快速致富的理念烧红了眼睛的时候，没有人会去理会他们钟意的代表所谓旧经济的股票。并不是说你 的投资策略有问题，其实可能你才是最正确的，但是股市表现出来的不理智，足够先把一切理智的投资人先拖垮。在那种环境下，巴菲特旗下的伯克谢管理公司，一 样的受到了投资新经济的炒作者们无情的唾弃，可是巴菲特熬过来了，听到了城外解放军攻城的隆隆炮声，等来了翻身做主的日子，在以后漫长的几年熊市中，伯克 谢以实际行动把当年捧红泡沫科技股臭脚的反动派们痛快淋漓地打倒在地，再踏上一万只脚，让其永世不得翻身。相比之下，朱利安就好比是江姐和许云峰这样的革 命志士，倒在了黎明前最黑暗的时光。
老虎基金是倒了，可是朱利安手握重金，还在寻找着机会投资。当年旗下的明星分析师们和他告别，[size=3]纷纷[/size][size=3]出 去自立基金，城头变幻大王旗。此时，朱利安想出了一个只有和他这样的人时势地位头脑才相称的策略，那就是利用手中十来亿的现金，去投资这些爱将们，给予他 们极其缺乏的启动基金，交换过来占他们基金20%到25%的长期利润。这些基金出去自立名号，很多名称前都加上老虎二字，表示自己为纯正的高贵血统而骄 傲，毕竟这个金字招牌不是每个人都敢挂的，一旦你挂上了，你的基金表现就要对得起它！
强将手下，绝对没有怂人。时间就像河流，流着流着就成了浑汤儿，但是从当年老虎基金里分化出来的小老虎们，经过七八年的奋斗，在各自的交易领域，不约而同 的都成为了一方大拿，管理资金规模在10亿以上的基金占绝大多数。在2007年，朱利安从七年前自己当年开辟的第二战场上，获得了比当初自己冲锋陷阵还要 大得多的成就，他的个人投资在这一年增长了77%，这当然得力于他有份创投的多达34个老虎子基金平均当年高达34%的回报。在这些子基金里，只有4只是 全年赔了钱的，但是有10只的回报率大于50%。克里斯的钩神基金，就是其中的一只。
克里斯其实并不是当初老虎基金里的明星分析师，我甚至觉得他可能进去得比别人都晚，所以并不像同僚们那样有名。我第一次见到他，是08年3月在迈阿密，由 摩根斯坦利牵头主办的新兴基金会议上，和他面对面地坐了将近一小时，听他介绍基金的投资理念。克里斯是个具有极度幽默感的家伙，尤其是[/size][size=3]当他[/size][size=3]说到擅长的一个又一个做空的股票背后的故事逻辑而滔滔不绝的时候，小圆眼镜片后时不时折射出他狡黠的诡笑。
其实他一直看空不是没有道理的，钩神成立于06年的9月，在他看来，此时的世界银行业，无不在信贷过度扩张的阴影之下，虽然一时间败象未露，可是以衡量[/size][size=3]银行健康水平的股本资产比例来看，全都危如累卵。市值前5位的中国大陆银行一 度总值几乎六千亿美元，超过美国的前5大，简直不可思议，以中国工商银行为例，资产负债表人为加工的水分很强，银行不良贷款作价抵押给政府，自己的资产负 债表上除去25%的现金以外，75%的债券以这些卖出去的不良贷款为基石，可是却按100%的账面市值定价。澳洲的银行也没有好到哪儿去，总部在悉尼的麦 奎尔银行，在克里斯看来，就是一个不能再标准的做空典型案例：这家银行从来就只会大手笔买进别人脱手的资产，而从没有卖出套现过。在信贷泛滥的年代，这样 做就等于是为自己挖了个坑儿，等着以后把自己全须全尾的填进去。对于美国本土的雷曼兄弟，克里斯处理起来更不留情。雷曼的股本只有240亿美元，但是承发 的商业房地产贷款总额却有750亿之巨，只要这个市场稍稍滑落，多达100亿的损失不是没有可能的，全都算到雷曼的股本减计里去，雷曼的股价得下跌多少？ 就算他们不垮台，华尔街上所谓的明星分析师们预计2009年雷曼的盈余每股应在6块5左右，可是在雷曼最好的年份2007年，他们每股盈余总计也才7块2 毛5，现在是什么市道？现在是银行纷纷忙不迭的减计旗下的资产，杠杆化投资急剧萎缩，投资承销业务大幅下降的时候，指望09年雷曼还能盈余6块5，就好像 老农守着被野火烧没了大半的庄稼地，告诉来收庄稼的，明年收成还能基本保持不变一个道理。
在钩神创立之初，朱利安其实并没有给予和其他爱将同样的期望值，是他当年的两名副手，如今最成功的两只大基金经理的极力推荐之下，朱利安才慷慨解囊给了一 千五百万美元的种子资金作为支持。在经过了超过百分之五十回报的2007年以后，基金才刚刚达到一亿美元的规模，和当初他的同僚们相比，此时的克里斯无疑 是很饥渴的。对名，对利，都很饥渴。他的麾下只有两名分析师作为帮手，其中一人还兼任公司行政主管，兼管公共关系。大的投资决策，交易点子，全是克里斯一 个人拿主意。
在很多对冲基金的成长过程中，都经历过这样的一个一言堂的阶段，由一个人全面掌控投资主意的实施与否，在风险控制上来说，并不是一个我们乐于见到的模式， 尤其在由于基金表现优异而后续资金源源不断的进来，管理规模已经远远超出一个人实际能力的情况下，更是如此。不过，在致富的初级阶段，迫于人力资源所限， 这样的模式出于无奈之举，倒也无可厚非。
曼哈顿中城40街和花园大道交汇之处，有一幢玻璃幕墙包装的不规则六边形海蓝色摩天大楼，周边是高级优雅的办公交际地带，以浅色建筑为主，背后有纽约地标 之一，黑色庄重的大都会大厦的衬托，显得格外的卓尔不群。和一般的四方办公楼不同，六边形与街道呈45度角的走向，两个较长边分别面向西南方向的哈德逊河 以及河对岸的新泽西州，和东南方向的布鲁克林桥和曼哈顿大桥。在楼层之中，大多数的办公室都能受到明媚阳光的直射，在晴朗的天际下，极目远眺，狭长的曼哈 顿岛东西两侧一宽一窄的哈德逊河和东河，在南端缓缓汇聚，河上往来货船帆船如鲫，延伸至远方连接布鲁克林和史泰敦岛的跨海斜拉索长桥下，最终汇入视界极限 的大西洋，海天一线，令人极度的心旷神怡。
这座楼，便是很多老虎子基金的所在地。这些时至今日大多已经功成名就的基金经理们，仍然保持了一个很好的习惯，就是扎堆儿。他们很多人每天的生活作息，都 在这个大楼之中，抬头不见低头见，彼此交换投资点子，客套之余，顺便套一些互相所持有做多做空的股票代码。朱利安本人办公的时候也在这个楼里，由他主持的 基金经理聚会，一直和当年别无二致。更重要的是，老虎子基金已经做到如此成熟的地步，相关的交易平台，包括前台后台支持，都已经成型，这对钩神早期的起步 不无帮助。克里斯最初只要了这个大楼里面的小小一间办公室，从无到有，就这么一点一滴的把自己的基金做大。
在08年大部分时期，克里斯投入了资本的80%做多，同时却投入了多达130%的资本放空。在前一年金融风暴已经初见雏形之后，这样的做空规模，已经不会 让我们感到惊讶。可是在动荡不安的9月，以这样的资金规模做空金融股，一旦在月中受到禁止做空金融股禁令的打击，他会不会也被爆仓，成了一段时间内挥之不 去的疑问。在10月的一天，当我们再次和克里斯见面的时候，他不仅仅带来了9月回报11%的数字，还带来了他的心路历程。
原来，9月16日当AIG由于承销的信贷掉期合约太多，大错铸成无法弥补，股价在开盘前大跌一半的时候，克里斯做空的所有仓位都已经是深度获利盘，在此时 他冷静的思考了一番，认定联储在处理AIG的问题上，不会走和雷曼一样的路径，必然会分别对待。美国能不能允许AIG垮掉？答案绝对是不能。一个社会可以 没有投机色彩浓厚的投资银行业，或者说可以大幅度的减少这个行业的影响到最低，却绝对离不开商业银行和商业保险业。如果AIG被允许破产，那么第一时间 内，它承保的无数企业贷款，地方政府市政债券就会被冻结发放，没人再会购买，这不但将导致经济停止发展，还将引起社会无法正常运作，所有和市政相关联的事 业单位，包括警察局，消防局，学校，公立医院，道路维护部门，全都会因为市政资金的冻结而玩不转，全球范围内也将引起连锁反应，导致救无可救。
克里斯当时并不知道联储将会以何种方式救市，但是他很清楚，这个时刻已经迫在眉睫了，于是，他出清了所有的空头头寸，当两天以后，一纸禁止做空金融股的禁 令飘然而至的时候，克里斯已然满手的现金。在后面金融股疯狂反弹之时，他选择了花旗银行，作为新一轮做空的对象。花旗银行的问题太多，罄竹难书，在克里斯 看来，除了市面上耳熟能详的股本资产比例严重不调以外，很少有人意识到，作为市政公用债券的承销商，金融风暴到了现今这个阶段，还有很多没卖出去砸在手 里，光这部分的比重就占花旗净股本的80%。再者，经济衰退之下，花旗银行放贷出去给广大消费者的银子，得有多少最终打了水漂儿，成了坏账？对于花旗在巴 西，墨西哥和印度的分支行，也是同样道理。再加上花旗自身的投行业务萎缩，几条加在一起，已经足够他喝一壶的了。
我们担心的事情最终没有发生。
08年对于克里斯来说是一个空前成功的年份，在花园大道那座著名的大楼里，他也不再只是一个只有着一间小小的办公室的小基金经理了。每个其它大基金的经 理，见到他都要问寒问暖，争取听听他对当前时局的高见。每次克里斯总是会笑着说，高见么自然是不多的，低见嘛倒是有一些。没办法，像他这样的基金规模，还 不足以去和那些动辄三四十亿的大基金去比。保护好自己的投资点子，太重要了，尤其是空头，如果让一只60亿的全球多空基金的老总得知了股票代码，他就会像 一只巨型UFO一样呜呜呜旋转的同时，把所有券商那里能搞到的存货全部吸进去拿来做空，让克里斯再也找不到一股来借。对于这样的大人物“天下英雄，惟使君 与操耳”般的恭维，克里斯表面上，也只好像韬晦的刘备一样来笑着应对。[/size]
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