宽松货币政策的市场效应各异
我国今年第一季度信贷总量达到4.58万亿元，4、5月份贷款分别达到5918亿元和6645亿元，据估计6月份新增贷款将突破1万亿元，可能达到1.2万亿元左右，这样上半年新增贷款将达到7万亿元左右。此外，6月25日央行货币政策委员会在二季度例会上指出要继续落实适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，这样新增贷款规模会进一步上升。新增贷款规模不断上升，对不同市场都会产生一定的影响，而市场效应不尽相同。一是对商品市场的影响。通常央行采取宽松的货币政策，货币供给增加，银行贷款会增加，满足了企业或个人对资金的需求，促进投资和消费，总需求会上升，有利于刺激经济增长。但是从前几个月的CPI和PPI变化可以看出，物价指数一直是负增长，总需求还没有回到危机前的水平。目前拉动经济的主要是政府投资，新增贷款主要是对政府投资的配套贷款。国有企业获得的贷款相对较多，民营企业获得的贷款较少，尤其中小企业融资难更为突出。据统计，我国约有99%的企业是中小企业，中小企业对GDP的贡献超过60%，对税收的贡献超过50%，提供了75%以上的城镇就业岗位，但中小企业融资难一直是市场讨论的话题，因此要解决国有企业和民营企业贷款融资的不对称问题，积极鼓励贷款资金能够更多地流向民营企业，促进经济的可持续发展。
二是对资产市场的影响。对资产市场的影响主要是指对[url=http://house.hexun.com/][color=#0033ff]房地产[/color][/url]市场和[url=http://stock.hexun.com/][color=#0033ff]股票[/color][/url]市场的影响，央行向市场大量注入流动性，市场资金充裕，部分资金会流向资产市场获利，推高资产市场的价格。6月上旬，中国银监会紧急下发《关于进一步加强信贷管理的通知》，对银行机构加强信贷管理进行窗口指导，要求各银行业金融机构防止信贷资金违规流入资本市场、房地产等领域。尽管如此，银行信贷资金直接或间接流入资产市场的可能性上升，潜在的贷款风险也会上升。目前A股市场IPO重启，为了缓解资金压力，央行也相应放松了货币政策，增加了货币投放，央行上周公开市场净投放资金高达1150亿，创出自今年1月以来的最大单周资金净投放规模。在目前资产市场价格上涨的过程中，宽裕的资金规模增加了资金流入资产市场的风险。
三是对债券市场的影响。宽松的货币政策对债券市场的影响主要有两点：一是货币扩张，市场流动性增加，对债券的需求增加，债券的融资成本下降，债券的价格上升，收益率下降；二是宽松的货币政策会导致人们通货膨胀预期上升，债券发行需要一定的风险补贴，因此债券融资成本上升，债券价格会下降，收益率会上升。如6月25日交易所国债指数下滑部分也是由于通货膨胀预期上升的缘故。
四是对外汇市场的影响。从理论上来看，我国国际收支盈余，外汇供给大于需求，人民币存在升值压力；同时央行采取适度宽松的货币政策，货币供给增加，货币存在贬值的压力。但是就目前情况而言，全球都在采取宽松的货币政策，甚至还大规模采取量化宽松政策，别国货币也存在贬值的压力，两国货币汇率的变化将取决于两国通货膨胀的相对变化。
五是对商业银行的影响。一般来说，货币供给增加，银行信贷增加，商业银行的利润会增加。但是由于目前资金供给面宽松，存贷款利差收窄，同时票据贷款融资上升，收益较低，虽然贷款量做上去了，利润未必会大幅度上升。此外，银行信贷上升，信贷风险也会相应上升，不良贷款增加的可能性上升。
总之，商品市场调整慢，价格具有粘性，而金融市场调整快，市场价格反应灵敏，宽松的货币政策对资产市场影响大，对商品市场的影响相对较慢，这也说明资产价格的反映要快于商品市场的物价水平。在金融危机的条件下，经济前景的不确定性较大，投资的收益率下降，投资和消费下滑，宽松货币政策对商品市场的影响幅度相对较小。
（作者系复旦大学国际金融系副教授） 作者是陆前进
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