美联储必须消除通胀担忧
据英国《金融时报》7月2日报道，10年期美国国债利率在6个月内几乎翻了一番，从去年12月的2.26%升至今年6月中旬的3.98%，最近几日才略有下跌，尽管美联储(Fed)实行定量宽松政策，通过购买3000亿美元国债，并承诺购买逾1万亿美元抵押贷款证券，力求推低长期利率。国债利率走高一直在推升抵押贷款利率，特别是自4月以后。通过抑制购房并推低房价，这削弱了总需求。过去6个月，房地产价格的下跌导致家庭财富缩水约1.5万亿美元，这导致消费者支出下降。房地产价格下跌还造成更多违约并削弱了银行资产负债表。
国债利率大幅走高不是出于单一的理由，而且，重要的不仅仅是投资者如何看待经济前景，还包括他们认为其他投资者将会怎样认为。投资者出售长期国债，可能是因为他认为通胀将上升，或者因为他认为，其他人将很快出售国债，因为他们认为通胀将上升。
10年期国债利率走高的最简单解释是，许多投资者现在预期，通胀将上升。尽管经济疲弱和产能过剩令目前通胀率处于低位，但美联储政策令银行准备金呈爆炸性增长，为未来通胀提供了动力。美元可能贬值也是通胀的一个潜在来源。
对比10年期美国国债和10年期财政部通胀保值债券(Tips)的利率，支持长期名义利率上升源于通胀预期的解释。去年12月中旬，10年期美国国债收益率为2.26%，而10年期Tips收益率暗示，未来10年预期通胀率仅为0.19%。到6月中旬，美国国债收益率升至3.98%，Tips收益率略微下跌，这暗示，未来10年预期通胀率已跳升至2.07%。据此分析，利率上升，完全源于投资者对未来10年通胀率预期的上升，或者说，这导致他们为防范通胀风险上升而进行相关投资的意愿增强。
但这种轻松的解释带有迷惑性。国债与Tips收益率之间不断变化的利差不仅反映了通胀预期的变化，还反映了对投资者寻求安全的回应。那些被雷曼兄弟 (Lehman Brothers)破产吓坏的人们，希望拥有普通国债的安全和流动性，这造成国债收益率大幅下跌，而Tips收益率略有上涨。
到本月，美国国债收益率已升至一年前的水平，因为市场状况在不断改善，投资者不再愿意为国债的极端流动性掏钱。因此，通胀并非利率上升的唯一原因，甚至可能不是主要原因。
美联储大规模购买长期国债的行为为何没有推低国债收益率呢？答案是，债券市场更在意的是未来10年美国政府将举债10万亿美元的官方预测，而非美联储购买3000亿美元国债之事。未来10年内，财政赤字将保持在国内生产总值(GDP)的5%以上。这将导致私人投资被挤出，因此未来利率必然上升，目前的长期利率就反映了这点。
美国长期利率维持高位的另一个原因是，市场担心，外国买家可能不愿继续购买美元债券，为美国巨额经常账户赤字融资。
简而言之，长期利率走高反映了投资者对未来通胀、未来财政赤字以及外国投资者未来购买美国债券意愿的担忧。这些长期担忧可能会对未来一年的复苏前景产生负面影响。美国政府的当务之急，是消除投资者对通胀风险和财政赤字增长的顾虑。
对于奥巴马政府和美国国会而言，今年或明年减少财政刺激的做法将是错误的，因为目前不存在经济持续好转的明显证据。但任由国内债务占GDP的比例在未来10年增加一倍至80%，同样也是错误的。增加税收至超过计划的水平，短期内将削弱需求，长远则将损害经济刺激效果。因此，应通过限制社会支出增加（这是奥巴马在竞选中的主张），来减少财政赤字。
此外，美联储还必须谨防过快收紧银根。但它需要让市场相信，在经济开始扩张时，它不会让银行大举释出超额准备金，通过放贷助长通胀。美联储现在必须明确表示，即便会导致短期利率大幅上升，它也愿意这样做。
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