[转帖] 欧洲主权债务危机：缘由、影响及警示

douniwan

徐泰玲



    主权债务是指一国以主权为担保对外举债，即向国际货币基金组织或者世界银行以及其他国家借款发生的债务。当该国不能偿付其主权债务时发生违约，就会爆发主权债务危机。两年来，以希腊为代表的欧洲主权债务危机愈演愈烈，由此引发国际金融市场持续动荡。为了化解危机，经过多方紧张磋商，最近在布鲁塞尔举行的第二次欧盟峰会初步达成了一个救市方案：将欧洲金融稳定基金(EFSF)扩容至1万亿欧元；在2012年6月底前，将欧洲主要银行的核心资本充足率提高到9%；同意对希腊国债进行50%的减记。尽管如此，持续两年的欧洲主权债务危机是否能够缓解，还有待于实践的检验。面对欧洲主权债务危机，作为正融入全球化的大国，我们应该深入了解危机蔓延的缘由、影响，并根据危机提出的警示采取有效的应对之策。
　　欧洲主权债务危机蔓延的缘由
　　欧洲债务危机形成之后，基本呈现了一种不断蔓延之势。2009年10月，希腊政府宣布当年财政赤字占GDP比例将超12%，远高于欧盟允许的3%上限，2010年4月，三大信用评级公司相继下调希腊、葡萄牙、西班牙的主权信用评级，2011年10月，法国和比利时合资的地方债发行机构德克夏银行集团发表声明，集团因“结构性问题”陷入困境，穆迪调低了6家葡萄牙银行的独立评级、英国12家金融机构的信用等级。从多维度透视可见，主要是下述原因造成了欧洲主权债务危机的蔓延和恶化：
　　高福利的社会保障制度积累了危机隐患。二战以来，欧洲各国实施了以高工资、高福利为特色的政策与制度，造就了过分强调民众高收入、高福利的社会现象：一是工资水平高速增长，实际工资增速超过了GDP的增速；二是社会福利涵盖了社会生活的各个方面，用于社会保障的公共支出占到了GDP的18.7%。工资、福利水平过高并且持续攀升的结果是消磨了企业和民众的创新精神，促使危机隐患不断积聚。
　　全球金融危机带来的负面冲击。2008年9月金融危机爆发后，欧洲各国为了避免经济衰退，纷纷扩大财政开支，不断向金融市场注资。IMF的数据显示，希腊2010年和20l1年公共债务余额占GDP的比重预计分别达到120%和135%，西班牙和葡萄牙2011年公共债务占GDP比重将分别升至74%、9l%，均超出欧元区国家规定的60%的上限。公共债务在经济不景气背景下如此膨胀，必然遭到信用评级机构的强烈抨击，从而导致主权债务危机迅速蔓延。
　　危机国产业结构单一助推主权债务危机恶化。长期以来，欧元区国家形成了以服务业为主、制造业贡献较低的经济发展格局。希腊、意大利、西班牙、葡萄牙和爱尔兰服务业占比均超过70%，而制造业占比普遍不到20%，这种以金融、旅游、运输等为主体的服务业具有顺周期的特点，很容易受到外部市场环境波动的影响。不合理的产业结构导致这些国家经济竞争力大幅下降，必然助推主权债务危机趋向恶化。
　　财政货币政策“二元性”引发“道德风险”。欧元区由于经济差异与多样化，在实行统一货币政策时却没有形成统一的财政政策，这就为部分国家过高的财政赤字埋下隐患。成员国财政赤字的加大可以刺激本国经济增长，增加就业，同时又可以把通货膨胀的责任归于欧洲央行。在财政货币政策“二元性”的结构下，必然会产生“道德风险”问题，因为不必担心本国的货币和物价不稳定的负面影响，各国都可能有加大财政赤字的内在动力。而各国财政超支内在动力的不断强化，则必然加重主权债务危机的程度。　　
    欧洲主权债务危机的影响
　　欧洲主权债务危机对欧洲经济和整个世界经济复苏进程产生了明显的影响。
　　首先，使国际资本流动更加紊乱。一方面，欧洲国家面对风险溢价大幅提升的困境，其融资难度将增大；另一方面，国际资本为了提高投资收益率，将重新加大对发展中国家资本市场的投资，从而造成发展中国家资产价格膨胀。
　　其次，加大全球高通胀危险。面对主权债务危机，为了应对债务偿付能力不足，许多债务国都会采取债务货币化的做法，这就会使主权债务危机演变为通胀危机。在美联储为美国政府赤字融资已经释放过量美元的情况下，欧洲的债务货币化将进一步使全球基础货币暴增，从而更加催生资产价格泡沫，加大全球高通胀危险。
　　再次，加剧股价和大宗商品价格的波动。欧洲主权债务危机升级后，全球股票和大宗商品价格纷纷下挫。2011年10月3日欧元区17国财长决定推迟希腊救助计划后，德国DAX、法国的CAC—40、英国富时100指数大幅下跌。随着股市的走弱，大宗商品价格也大幅下跌，在纽约商品交易所的电子交易中，11月交货的基准原油价格每桶下跌1.31美元，跌至77.89美元。
　　在我国经济发展依赖投资拉动的弊端已经显现、形成消费和内需的强劲拉动力尚需时日的情况下，欧洲主权债务危机对我国也会产生明显的影响。
　　其一，出口受抑制进而影响国内经济发展。在金融危机阶段，我国就开始调整出口结构，克服出口过分依赖于美国的情况，加大了对欧洲国家的出口，目前占据我国外贸出口前三位的分别是欧盟、美国和日本。欧洲债务危机发生以后，欧元以及欧元区货币对美元大幅贬值，而人民币是盯住美元的，造成人民币对欧元以及欧元区货币大幅升值，这不但使得我国外汇储备增加的欧元部分缩水贬值，而且因为欧元区国家的购买力、支付能力的下降而极大地抑制了我国对欧洲国家的出口，从而使得我国出口贸易雪上加霜，对国内经济构成严重影响。
　　其二，加剧国内通货膨胀。欧债危机的蔓延会使得欧洲央行推迟退出宽松货币政策的时间，并且不断推出相关的救助计划，这意味着欧洲将大规模释放流动性。在此情况下，像我国这样不断加息、货币具有较大升值预期的国家，就会成为国际资本短期流动的目的国。因而，随着欧债危机的蔓延，我国就会有更多短期资本流入，从而加大央行冲销压力，加剧国内的通货膨胀。
　　其三，增大外汇储备管理难度。金融危机爆发之后，我国外汇资产增持更多的是欧元资产，随着欧洲主权信用危机爆发，美元、欧元、黄金为主的储备货币波动风险加大，我国外汇储备的结构调整面临新的挑战。目前，欧元对日元与美元已经显著贬值，而且可能进一步贬值，这无疑加大了我国外汇储备多元化管理的难度。
　　欧洲债务危机对我国的警示
　　转变经济发展模式。从长期来看，出口导向型模式是不可持续的，应尽快转变经济发展方式，由投资和出口导向型向消费导向型转变，从依靠外需转到以内需为主。扩大内需是我国经济结构性转换的核心环节，消费是比出口、投资更好、更长效的拉动经济增长的持续动力。在出口战略上，应该将主要对欧美国家出口转向对亚洲新兴国家、东盟、非洲国家出口，出口产品也应全面转型升级。江苏作为一个出口大省，着力降低经济发展对投资和出口的依赖，尤其显得重要。
　　调整和优化产业结构。从根本上讲，欧洲主权债务危机是经济全球化下欧洲各国包括产业结构矛盾在内的经济结构性矛盾的一次集中释放。这些国家最终都要依靠实体经济调整以及产业结构转型走出危机，这就对我国产业结构调整形成了巨大压力和倒逼机制。为此，我国必须强化产业政策引导，鼓励和扶持新兴主导产业的发展，保护一些幼稚产业的发展，加快实现产业结构优化升级。江苏作为利用外资和出口大省，尤其要注重调整和优化产业结构，出口企业更要善于在危机中求生存和发展，要通过自主创新、兼并重组等手段进行战略调整，不断提升在国际市场的核心竞争力。
　　全面审视地方政府债务问题。金融危机爆发以来，我国各地纷纷推出大规模救市措施，地方政府债务迅速扩张。据估算，目前我国地方投融资平台负债超过6万亿元，其中地方债务总余额在4万亿元以上。这些借贷资金给地方政府留下了隐性赤字和债务负担，造成巨大的财政结构性风险。如果不能有效化解这些债务，一旦出现违约风险，将会对实体经济的复苏和经济社会协调发展产生间接但是巨大的影响。为此，必须重视建立地方政府债务评价体系，对地方政府的债务水平、结构和偿债能力进行标准化的动态评价；尽快规范地方政府投融资平台，推动其融资行为的市场化，建立地方政府投融资责任制度；加强地方政府债务的审计与监管，推出更为审慎的风险管理举措，防范地方债务风险。
　　加强外汇储备多元化管理。欧洲主权债务危机爆发后，欧元大幅贬值，我国欧元资产外汇储备蒙受巨大损失。因此，我国应该对现行的外汇制度实施改革，以防范外汇储备所面临的系统性风险。