[转帖] 超日太阳惊现资金黑洞 应收账款远超净资产

showcraft

http://finance.ifeng.com/roll/20121228/7496777.shtml超日太阳惊现资金黑洞 应收账款远超净资产2012年12月28日 22:18
来源：每日经济新闻

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每经记者 李文艺
如今可以确认的是，超日太阳[0.00 0.00% 股吧 研报]（002506，前收盘价5.11元）董事长倪开禄已身陷“逃跑门”和“催款门”，由此牵扯出超日太阳这家中小板上市公司的资金腾挪黑洞。
面对难以支付款项的大客户，超日太阳为何仍然慷慨地将生意大门敞开？让公司在一个季度内，营收增加10.35亿元，应收账款却增加了7.56亿元。主要营收来自海外市场的超日太阳，其“洋客户”的法人代表为何大都是中国人？实际控制人倪开禄父女俩两年质押之路，套现数亿元，钱都花到哪里去了？
最令人担忧的是，如此巨大的资金黑洞，二级市场的投资者很可能是最终的买单人。
应收账款黑洞越欠越卖的交易
2011年以来，“应收账款”已然成为超日太阳的现金黑洞，目前该会计科目总额为33.42亿元，已超过公司近29亿元的净资产总额，这意味着一旦收不回账款，超日太阳将一文不值。
财报显示，2011年底，超日太阳的应收账款为22.11亿元，已是2010年同时期的3.4倍。今年一季度，应收账款增加至26.34亿元，上半年保持在25.86亿元，但第三季度猛增至33.42亿元。与此相对应的是，超日太阳的主营收入可没有这么快速的增长，今年一季度总营收5.56亿元，上半年营收10.63亿元，前三季度营收为20.98亿元。不难发现，超日太阳2012年第三季度的营收为10.35亿元，但应收账款却增加了7.56亿元。
不仅是“应收账款”的数字在增加，账款的质量也越来越让人担忧。天健会计师事务所对超日太阳2011年年报出具了保留意见的审计报告，主要原因之一就是对公司海外电站合作方客户的应收账款能否收回以及何时收回存在不确定性。出于对超日太阳账款回收的风险考虑，鹏元评级在2012年也调低了对11超日债[0.00 0.00%]（112061，前收盘价103.92元）的展望评级。
第三方评级机构的担忧是有依据的，超日太阳2011年报显示，对应收账款计提了合计2.11亿元的坏账准备金。既然2011年，公司的大客户已出现支付问题，且让公司计提了大量的坏账准备，为何2012年双方还能够进行大量交易？让人不禁要问，超日太阳的管理团队究竟是如何做出经营决策的？还是另有隐情？
《每日经济新闻》记者发现，在超日太阳“应收账款金额前5公司”中，大部分为外企，这与超日太阳超过85%的业务在境外市场相符。但事实真的如此吗？
名为“Sky International Enterprise GroUP Ltd”的公司，既是超日太阳的第一大客户，也是其最大欠款方，截止今年上半年，欠超日太阳约5.9亿元，占到公司应收账款总额的20.64%。值得注意的是，有媒体报道称，“Sky International Enterprise Group Ltd”的注册地在香港，其实际控制人是“Weili SU”，也就是超日太阳第一大流通股东苏维利。
另外，《每日经济新闻》记者发现，2012年半年报中，超日太阳第四大应收账款公司“CHINA SOLAR GMBH”，是注册地在德国的企业，但其法人代表是“Jianmin Feng”，即冯建民。2011年年报显示的超日太阳第五大欠款方“SKY base solar GmbH”，其法人代表为周云。
主要营收来源为海外市场，但其客户公司大部分却为中国人所控制，在客户难以付款的情况下，超日太阳不仅没有控制交易与发货，反而与客户的“生意”越做越大，其慷慨程度令人难以置信。
质押套现用于“对外投资”和“个人消费”
按照解禁时间表，超日太阳控股股东倪开禄、倪娜两人所持的3.7亿限售股，将于2013年底解禁，但紧绷的资金链让两人提前通过股票质押，套取了大量现金。
2011年3月至今，倪开禄、倪娜两人合计对所持限售股进行质押交易20次，频繁的质押集中在2012年下半年，合计质押交易9次。根据超日太阳11月14日公告称，倪开禄总共持有的超日太阳限售股3.15亿股，除了少数的零碎股份，几乎全部处于质押状态。而倪娜所持的5495.27万股限售股中，也基本全部被质押。
《每日经济新闻》记者粗略统计发现，接受质押股最多的公司是中融国际信托有限公司（以下简称中融国际），倪开禄和倪娜前后合计将近1亿股质押给中融国际，超过超日太阳总股本的10%。另外，厦门国际信托有限公司、五矿国际信托有限公司、山东国际信托有限公司等都是质押大户，手握超日太阳数千万的质押股份。
公开信息显示，倪开禄、倪娜质押给中融国际的股份，实为前者通过中融国际发行信托产品。从2011年5月开始，《超日太阳股权收益权投资集合资金信托计划》一期和二期产品开始发行，规模分别为5500万元，信托期限为3年。该信托计划显示为“固定收益类”，100万元起购，投资者可每年获得固定收益率，从8.3%—14.3%不等。随后，还发行了三期、四期、五期产品，大体内容跟前两期差不多，但最高年化收益率有所下降。
有意思的是，在发行第一期产品时，中融信托对超日太阳的尽职报告显示：融资人未质押的股票8582万股，市值约41亿元（按截至2011年3月14日超日太阳的20日均价47.96元/股计算），转让、减持、抵（质）押融资人持有的上市公司股权和其他财产取得的收入足以覆盖本次融资2.3亿元。
现在看来，41亿元市值的股票不仅缩水厉害，且已全部被质押，难以成为上述信托产品的保证。有市场人士称，除了发行产品融资的2.3亿元，倪开禄父女俩部分股份质押给信托公司用于申请银行贷款，不清楚总共的套现金额，但应该在10亿元以上。超日太阳相关人士曾对媒体称，大股东的质押行为属个人行为，上市公司并不清楚质押的资金用于何处。
《每日经济新闻》查找到，在2011年超日太阳发行10亿公司债[141.90 0.03%]时，对大股东的质押行为，保荐机构的调查称，倪开禄频繁且大量质押股权，是为其对外投资和个人消费借款进行担保。也即是说，父女俩质押套现的目的是“对外投资”和“个人消费”。
信托持有人投资恐成废纸
按照超日太阳的前收盘价，目前被大股东质押出去的3.7亿股份，市值为18.9亿元，目前超日太阳已经停牌，复牌后走势并不乐观。
事实上，从2011年上市以来，超日太阳的股价已经跌去了64%，且不到发行价的一半。倪开禄通过中融国际发行的产品协议显示，若质押股权市值不足融资额的170%，则需要补交保证金或追加质押股，目前看来，这两者似乎都不可能。倪开禄既没有充裕的资金，也没有可质押的股份了。
有市场人士称，多数股票质押信托，都是将“股票质押”作为第二还款来源，也即是说在质押人无法还款即回购股份的情况下，被质押的股票将是还款来源。但是这3.7亿股真正价值几何呢？实际情况可能比18.9亿元的市值悲观得多。
根据超日太阳2012年三季报，总资产79.06亿元，负债总额50.4亿元，净资产不到29亿元。但高达33.42亿元的巨额应收账款，将超日太阳的净资产变得不那么真实了，应收账款是净资产的1.15倍，这意味着，若账款全部收不回来，超日太阳自身的债务都无法偿还。
所以，当初看重高额的年化收益率或者听信中融国际“漂亮”的尽职调查，而购买超日太阳股权收益信托产品的投资人，或将面临损失。而参与其中的信托公司也难逃损失。

showcraft

算是身边的鲜活案例，曾经参观过企业，也有过一些接触。
夏草曾经在09年就质疑过这家企业的财务状况，光伏行业整体不景气，不过老总这样做也确实不厚道啊，跑的了和尚也跑不了庙啊。

水笺

这个老板看报道说是卷钱跑路了，我想这能跑到哪儿去啊~

showcraft

是啊，我想除非跑到没有引渡协议的国家，否则总是逃不了啊，难道要隐姓埋名，有那么高的反追踪能力吗？呵呵。
据说跑到美国去了，又说是欧洲追债，我感觉应该是去了美国，老美和中国还没引渡协议吧？

什么都略懂一点

难怪中概股在美股一路走高的情况下，连连下跌。
国内如果有个浑水公司，我估计一半以上的上市公司得完蛋。

showcraft

09年7月，超日发行前的文章，夏草老师很不错。
夏草：超日太阳能IPO折戟之谜
http://stock.jrj.com.cn/2009/07/1609225522249.shtml

showcraft

http://jjckb.xinhuanet.com/2012-12/29/content_421295.htm
超日太阳董事长辞任总经理 传已出国三个月  


2012-12-29 　　作者：王霄　　来源：新浪财经  

  
【字号 大 中 小】
　　12月29日消息，陷入资金链断裂传闻风波的超日太阳，在董事长倪开禄被疑携民间数十亿资金潜逃国外后，今日终于公告作出回应，董事长兼总经理倪开禄辞正在境外催债，同时辞去总经理职务，并提名女婿张宇欣担任总经理。
　　新浪财经从知情人士处获悉，董事长倪开禄实际上已出国长达三个月时间了。超日太阳在公告中并未提及董事长具体何时出国，但称公司在境外的电站资产及应收账款较多，倪开禄将在未来一段时间内持续在欧洲、美国等公司主要客户聚集地开展催收应收账款工作。此前倪开禄对媒体称将在1月回国。
　　超日太阳同时表示受光伏行业整体低迷影响，目前超日九江、超日洛阳的生产线、卫雪太阳能组件生产线、本部电池片生产线处于暂停生产状态，本部组件6条生产线中有2条生产线在正常生产，公司业务尚在运行。
　　截至12月28日，超日太阳有3.8亿元银行借款逾期，目前公司正在与相关银行协商展期、续贷等事项。有3家供应商因货款清偿事项提起诉讼，涉及货款9000万元左右。
　　公司正全力催收应收账款，处置电站资产，以期尽快回笼资金，使公司逐步恢复正常生产经营，并恳请银行、供应商等债权人及其他利益相关各方能够继续支持，帮助公司走出困境。
　　同时公司尚有其他重要事项需继续核实，为避免公司股票及债券11超日债价格大幅波动，公司股票及债券将继续停牌。
　　对于市场颇为关心的11超日债会否演变为信用违约第一单，上海某大型保险公司资深债券投资经理对新浪财经表示，该债券在发行时曾找过他希望能够支援，不过当时他已知晓这公司有问题遂作罢。
　　不过他坦言即便如此11超日债也不会违约。他说：“当地政府会想办法兜底的，其实窟窿也不是特别大，涉及金额20亿左右。”当地政府也丢不起这个脸，违约所引发的地震波也难以估量，不过相比江苏、山东等地，上海地区政府对太阳能企业的期望和热情显然没有那么大。
　　11超日债于今年3月上市，发行量达到10亿，票面利率8.98%。超日三季度财务报表显示，其资产79亿，负债50.4亿，所有者权益28.6亿，其资产中有33亿应收账款，且业务90%以上在海外。

showcraft

倒数第二段的口气，我看来还是很黑色幽默的，呵呵呵，笑三声。

showcraft

http://money.163.com/12/1231/08/8K1QEDFR00253B0H.html?from=money
消息称上海地方部门将救助超日太阳
2012-12-31 08:31:44　来源: 上海证券报(广州)　有1300人参与
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因紧急停牌及各种传闻而备受关注的超日太阳终于作出回应：继公司29日公告董事长倪开禄由于在境外催账，辞去其兼任的总经理职务后，记者又辗转联系到倪开禄本人，获得的消息是，面对当前难关，政府等有关部门在帮助和支持公司。

12月20日起，超日太阳因拟披露重大事项停牌，此后传言纷起。29日，公司公告：因在境外的电站资产及应收账款较多，董事长倪开禄正在欧洲、美国催收相关款项，其兼任的总经理一职，由其女婿张宇欣担任。超日太阳还透露，公司目前已有3.8亿元银行借款逾期，正协商展期、续贷等事项；此外，已有三家供应商因货款清偿提起诉讼，涉及货款9000万元左右。公司还承认，受行业整体低迷影响，目前超日九江、超日洛阳的生产线、卫雪太阳能组件生产线、本部电池片生产线处于停产状态，本部六条组件生产线中也只有两条正常生产。

面对如此困境，记者从接近超日太阳核心层的有关人士处获悉，上海奉贤区地方政府等相关部门已经介入，“公司有望获得一定的资金支持。”

28日晚，记者辗转联系到漩涡中心的倪开禄，他称最近确实在外追债。其表示：超日太阳遇到的问题也是国内光伏企业普遍遇到的问题。在国外，欧美看到中国光伏发展速度快，举起“双反”大棒遏制，公司海外电站项目收款滞后。对此，他表示：“我们都有对策。”在国内，由于行业不好，银行不断抽贷，公司贷款抽掉了将近一半，这对整个行业的发展是沉重打击。他同时证实，目前奉贤区政府等相关部门都在帮助支持公司，但没有透露具体举措。

记者从其他光伏企业了解到，目前银行将光伏列为风险行业，因此企业很难获得贷款。“此前外界对国开行 六大六小 （12家光伏企业授信名单）的解读也有一定的误解。”该人士说，“比如说赛维，其实是将其之前的600亿元授信减少并维持在20亿元罢了，并非是人们想象的扶持。”这或许也是该名单中的企业均为“之前与国开行有合作”的原因。记者注意到，2011年12月15日，超日太阳曾宣布，与国开行签署了《开发性金融合作协议》，国开行将提供融资总额为10亿欧元的各类金融产品与服务，支持超日太阳光伏电站项目的投融资与开发。

此外，值得注意的是，12月19日，国务院常务会议研究确定的促进光伏产业健康发展的政策措施，被业内认为“支持点很准确”。上海光伏业资深人士史珺博士表示：“这五大措施对光伏企业发展确实支持到了点子上，将会对我国光伏企业发展产生深远影响。现在关键就看如何落实了。”在该措施中，第四条就明确：“完善中央财政资金支持光伏发展的机制，光伏电站项目执行与风电相同的增值税优惠政策。”

邱晓云

标志着中国债市走向健康的“违约第一单”，可能很快将以对小投资者而言相当残酷的方式出现。

　　昨日，在深交所上市交易的企业债“11超日债”（112061.SZ）的发行人和保荐机构召集了2013年第一次债券持有人会议，结果不仅未能就解决偿债危机达成谅解，反闹得不欢而散。

　　据《第一财经日报》记者了解，在位于上海市奉贤区的会议现场，尽管“11超日债”的发行人上海超日太阳（002506）能科技股份有限公司（002506.SZ，下称“超日太阳”）和保荐机构中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）试图让现场的近百名债券持有人及代理人相信，超日太阳有能力支付本息，并对一些质疑做了解释，但这些承诺和解释显然未能令债券持有人满意；而召集方终以“到场债权人持有债券数量不足总量50%”为由宣布会议无效，则更是无助于平息部分债券持有人的怒火。

　　此次谈判的破裂，恐将使2012年4月上市的10亿元“11超日债”进一步滑向无序违约的深渊。

　　谈判破裂

　　昨日上午，奉贤超日太阳厂区内外可谓“重兵把守”，除了众多超日公司员工外，中信建投也派遣了不少人马驻扎此地。本报记者抵达时，被自称会议筹备工作人员的一名男子以“有安排”为由拦在厂门外。超日太阳一名人员称，因前一天已与中信建投沟通，这次会议是对方借超日太阳的厂区来召开，因而所有安排都由该券商负责，他也无能为力。

　　据参与此次会议的债券持有人王先生向本报描述，在会议上，中信建投希望通过投票的方式获得债券持有人的授权，并与超日太阳再就扭亏及按期兑现发债承诺等进行交涉，但在场的债券持有人并不买账。

　　多名债券持有人向本报称，如该债券出现违约，中信建投应是主要责任人，希望证监会能够对此事介入调查。部分债券持有人甚至表示打算状告作为知名券商的中信建投。

　　“我们之所以购买这个债，一是冲着它有一个较高的利率（8.98%）和AA评级而来的，二是冲着那份债券募集说明书而来的。”一名投资者表示。

　　资料显示，“11超日债”是一只无担保债券。上市之初，评级公司鹏元资信为其评估的为AA级。很多债券持有人表示，之所以在无担保的情况下还会投资该债券，就是因为有AA的评级以及募集说明书中的“中信、广发银行8亿元授信”。

　　正是根据这些信息，一些投资者原本对该债券怀有信心，但2012年12月20日该债券突然停牌，并于12月28日披露的诸多利空消息，令他们目瞪口呆。

　　当日，超日太阳公告称，该公司董事长倪开禄在境外催收应收款项，辞去总经理职务由其女婿代任；公司有3.8亿元银行借款逾期；有3家供应商因货款清偿事项提起诉讼，涉及9000万元左右。

　　2012年12月27日，鹏元资信评估有限公司发布公告，将超日太阳的主体长期信用评级和11超日债评级分别由AA下调至AA-。

　　AA评级就这样突然变成了“垃圾”；而在会议现场，中信建投的工作人员表示，因为“行业问题”，广发和中信的授信已经“收回去了”。据债券持有人称，关于取消授信这件事，无论是超日太阳还是中信建投，此前都没有披露过任何信息。

　　超日太阳常务副总裁陶然对本报称，超日太阳偿债能力出现问题主要是在2012年10月、11月间，当时超日太阳一次性偿付了3.8亿元的资金给银行，但由于银行方面的信贷收权，超日太阳突然出现流动性问题，“原先只要在分行和支行审批的贷款，一下子收到了各银行总部，令我们措手不及。”

　　业绩变脸

　　令债券持有人耿耿于怀的，还有超日太阳的“业绩变脸”。

　　2011年10月22日，超日太阳发布2011年三季报，预计全年归属上市公司股东的净利润比上年同期增长50%~70%。10月24日，证监会核准超日公司向社会公开发行面值不超过10亿元的公司债券。就在核准公告发布后，2012年1月30日，公司发布业绩修正报告，预计2011年度净利润为同比下降35%~65%。

　　2012年2月28日，公司发布2011年度业绩快报，2011年度净利润8437万元，同比下降62.13%，但仍有盈利。

　　3月5日，鹏元资信将公司评为AA级；公司发布债券发行公告。3月7日~9日，债券上网发行。

　　4月17日，超日太阳再度发布业绩修正公告，2011年度业绩由盈转亏，变成-5853万元。4月26日，超日太阳发布的2011年年报最终报出净亏损5479万元。

　　2012年10月28日，超日太阳发布2012年三季报，显示前三季度基本每股收益为-0.09元，但三季度为0.18元，预计2012年度净利润比上年同期扭亏为盈，约为1000万~3500万元。

　　2013年1月18日，超日发布业绩修正预告，预计2012年度亏损9亿~11亿元。

　　很多债券持有人认为，超日太阳的业绩屡屡由预测的盈利逆转为亏损，而且是在发债节点后才修正，是在误导投资者。

　　一名债券持有人对本报表示，在主要由中信建投编制的债券募集说明书中，并没有任何迹象表明超日太阳2012年全年业绩会大变脸：“如果企业巨亏，相关部门应该不会让这个债券上市。”

　　此外，“11超日债”募集说明书于2012年3月5日发布，超日太阳直至4月才将2011年全年业绩修正为亏损。部分债券持有人质疑：“中信建投在当时那个节骨眼上，难道就一点都不知道超日太阳2011年全年业绩亏损的事情么？”

　　一名投资者告诉本报，2012年时，自己就是看到超日太阳三季报后，才抛了全部股票买入“11超日债”，他表示当时很多上市公司三季度业绩都很差，但超日太阳该季度仍有正收益，令他印象深刻，没有料到修正后会变成亏损。

　　投资者不懂债券

　　但是债券投资专业人士表示，买债与其看公司业绩，不如看现金流和偿债能力。

　　东方证券固定收益部总监孙志鹏对本报分析称，就投资债券而言，现金流比企业净利润更有价值。企业还款，利息支付、本金支付需要真金白银，而利润实际上和现金流有的时候是背离的，而最后真正还款用的是你账上的现金，也就是现金流来还。尤其是经营活动产生的现金流量净额是最重要的，直接反映公司的经营状况是否健康。

　　本报梳理超日太阳财报，发现自2011年三季报以来，超日太阳的应收账款就一直保持高位，流动资产扣除存货和应收账款后，已经不足以覆盖流动负债。鉴于近年来光伏行业整体极为困难，应收账款的不良率相当高，超日太阳的短期偿债能力其实一直堪忧。

　　然而，很多债券投资者似乎并不十分理解债券投资的逻辑。昨日，一名自称专注于债券投资的“11超日债”持有人对本报称，自己去年盈利16%，也知道现金流，但没有看超日的现金流情况，因为相信中国不会有违约的债券。他说自己买“11超日债”的决策依据有三点：1.利息高（8.98%）；2.他买的时候刚刚到期不久，可以净价买入；3.债券成交量好，有流动性。

　　至于AA评级，其实在业内人士看来也是浮云。孙志鹏对本报称，中国的债券评级确实有注水，AA级相当于国外的BBB-到BB+，也就是介于投资级别和非投资级别之间。

　　虽然目前有关“应该出现一例债券违约，向投资者警示风险”的呼声很高，但许多小投资者的损失却是令人遗憾。

　　“我们投资债券的，很多都是老年人，投资债券求一个稳定，如果发了报告，稍微有一点负面我们就抛了。现在就像是把我们关在里面十二级地震。”一名来自杭州的“11超日债”持有人说。

　　就会议现场的状况看，购买债券的以老年人居多。“都是风险偏好很低的投资者，才会不做股票买债券。”

　　然而，一位家住上海虹口区的阿姨表示：“如果是垃圾债，我肯定不买了。但这是AA级的债券。而且公司预告都说会盈利的，我们在买债券之前，根本不知道它会修正。”

　　这位阿姨投资者今年60多岁，儿子的首付款、90岁父母的养老金都买了这个债券，一共100多万元。

　　1月23日晚间，超日太阳发布公告，称公司已于1月22日收到被证监会立案调查的通知。

邱晓云

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showcraft

据说青海国资下的木里煤业打算接盘。
股票也st了，估计要跌到只剩壳价值。

showcraft

http://finance.ifeng.com/a/20140305/11812548_0.shtml
美银美林：超日债违约是好事 未来恐出现更多违约
2014年03月05日 16:22
来源：证券时报网

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美银美林3月5日发布报告称，上海超日太阳[0.00% 资金 研报]能的“11超日债”正式宣布违约，是中国债市第一次违约。该行认为，超日债违约是“好事”，因为这有助实现债务产品更好定价。

中国债市首现违约事件，超日周二公告2011年公司债[-0.02%]券第二期利息无法按期全额支付，从而正式违约，成为国内首例债券违约事件，这也标志着延续至今的中国债市刚性兑付就此终结。

本次违约的债券编号为“11超日债”第二期，公告显示应的支付利息8980万元难以全额兑付，公司只能支付400万元。

陆挺（财苑）等美银美林经济学家在报告指出， 债券违约可能导致信用利差扩大，从而利好无风险和低风险债务产品，而不利于风险较高产品

报告称，无需对此感到担忧，因为部分债务产品违约的规模，不同于重要金融机构的破产； 企业债券和信托贷款的违约，不会导致信用紧缩，对于今年中国经济增长7.6%的预估抱有信心。


备受关注的中国全国人大会议周三开幕。国务院总理李克强在其所作的政府工作报告中称，中国2014年经济增长和通胀目标分别为7.5%左右和3.5%左右，M2增速目标仍为13%左右。

美银美林预计，2014年中国政府将严肃清理日益攀升的地方政府和企业债务，部分债券和信托产品违约的可能性将大增。

中金公司分析师张莉等人在一份报告称，超日债欠息是一种典型的违约事件，构成债权人实质损失，这在国内公募债券市场尚属首次。

报告显示，该违约打破了市场刚性预期，具有里程碑意义，对于市场情绪仍然会有较大冲击， 特别要关注其背后反映的“打破刚性兑付”的信号意义和可能引发的道德风险。

showcraft

曾经和大力协助超日发展的某老法师侃过大山，这一天的到来我并不觉得意外，某种程度上主要也是咎由自取作茧自缚，但还是觉得一丝悲哀。