| 为什么中资概念的股票在境外会如此疯狂？中资企业真的具有投资价值吗？工商银行为什么可以享受比汇丰银行高得多的市盈率？以美国为首的国际金融机构近年来不断增持中资概念股票，而且是在一个比较高的价格上增持。一向精明的国际投资专家们是怎样思考的呢？ 在分析这个问题前，我们必须回到西方国家近年来作为投资指南的两大理论：价值投资理论和资产定价理论。实际上，价值评估始终是西方投资者的核心理念，价值评估的基础是资产的增值潜力和资产的盈利能力。 任何一个了解中国的投资者对于中资企业的管理水平都不陌生，他们真的拥有强大地创造价值的能力吗？答案是否定的。那么答案在哪里呢？ 中资企业境外IPO将中国国民提供的巨额补贴与全世界分享 第一，是利率。美国在扣除通货膨胀之后的实质存款利率在3%左右，中国在扣除通货膨胀之后的实质存款利率在-2%左右(使用世界银行通货膨胀标准)，以此利率差异计算，中国的实质利率比美国低5%，16万亿元人民币乘以5%，为8千亿元人民币。 这就是说，中国每年从居民储蓄之中抽出8千亿元，用于补贴那些使用贷款的法人和自然人。一般企业在中国获取贷款是困难的，这是一种稀缺资源，成为犯罪多发领域。但是，中资企业，特别是大型国有企业得天独厚，成为中国独特的金融补贴的受益者。要知道，这项补贴的规模是极其庞大的，高达中国全年税收的30%左右。 尤其严重的是，在中国国民并不富裕而且收入增长相对缓慢的情况之下，再由中国国民手中抽出8千亿元人民币，用于补贴从事商业活动的企业。企业虽然获得经营之外的赠予收益，却极大地削弱了国民的购买力，反复增强内需不足的问题。 同时，由此导致企业形成严重的政策依赖，进一步忽视提高经营和管理水平。中资企业的境外IPO将中国的国民提供的巨额补贴与全世界分享。请记住，不是分享利润，而是分享补贴。 由于人民币升值可以预期，引起群狼环伺 第二，是汇率。畸形的经济结构，导致近万亿美元的外汇储备；未完善的社会保障体系，导致16万亿元人民币居民存款。内需不足，外需殷切，形成外汇贬值。高外汇储备和高储蓄率导致人民币汇率不断上升。 人民币汇率的不断上升，导致以人民币计价的资产的相应增值。当人民币升值预期强烈的时候，对于人民币资产的增值预期就更加强烈，购买人民币资产成为境外投资者的盈利模式和投资模式，在资本市场甚至表达为一种投机模式。 中国的汇率政策缺乏必要的科学依据，即非依据市场，亦非依据经营策略，权且称之为妥协型汇率政策。实际上，是在出口、就业和西方国家政府压力之下妥协的结果。同时，中国的汇率政策，缺乏必要的弹性。由于人民币升值可以预期，引起群狼环伺。 大型国有企业在一些行业形成超额垄断利润 第三，是垄断价格。中国没有反垄断的法律，也没有制约垄断的及时有效的方法。中国大型企业，特别是大型国有企业形成在一些行业，特别是特许经营行业的价格垄断，由此形成超额垄断利润。 目前，深受境外投资机构追捧的企业多数具有这样的特征。这类企业的境外IPO，同样具有转让国民福利之嫌。 可以将如此严肃的经济命题打个比方---就好像贫血的母亲和肥胖的儿子，这不是追求文学的意境或杂文的生动，这是一种历史的悲怆。 政策制订者、执行者、受益者们，不能反覆利用那些冠冕堂皇的理由，肆无忌惮地牺牲国民福利以牟利。 这不是一个有智慧的选择，因为，政策因素形成的盈利能力只能持续弱化企业的效率，亦如日本内回圈经济形成经济体系的痼疾，当前受益人最终是受害者；政策因素形成的国民福利剥夺，最终弱化了国民消费需求，会使经济体系失去平衡而陷入危机，极端短时的政策取向有百害而无一益。 从道德的角度讲，建立在剥夺国民福利、资源掠夺、破坏环境基础上的企业盈利是可耻的。试想面对一个贫血的母亲，几个肥胖的儿子，有什么值得荣耀的？ 一个趋势的形成自有其内在道理，分析员亦不认为上面的分析都正确，也不认为以上分析全部揭开了中资股受追捧的事实，不过，其中的一些观点却值得我们思考。中国经济还在改革，中国股市也还在改革，多听听，多看看，多想想，总归是有好处的……
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发表于 2006-11-24 21:10
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