李炜光：郁金香风潮与金融泡沫

亚平

每逢春天来临，人们可以见到娇艳可人的郁金香到处盛开，可是，你知道吗？这样美丽的花朵，在三百年前的一个事件中，曾经给整个欧洲经济带来过一场规模巨大的灾难。
　　据说在很久以前，骑在骆驼背上的商人就通过丝绸之路，把郁金香带到了土耳其；16世纪中叶，郁金香传入奥地利，继而传向整个西欧。17世纪的资本主义强国之一荷兰，很快就因其独特的气候和土壤条件，成为世界上一个主要的郁金香栽培国。
　　郁金香因其典雅美丽，很快就风靡了欧洲的上层社会。当时，在晚宴上佩戴一枝郁金香珍品，被人们视为地位和身份的象征，王室贵族和贵夫人们纷纷趋之如鹜，争相购买名贵郁金香。若有人想在1635年秋季的巴黎购买一枝上好的郁金香花茎，需花费相当于110盎司黄金的货币，在当时，这可是一笔不小的开销。一片香艳奢靡风气的背后，郁金香的价格静悄悄地升腾起来。
　　郁金香所带来的巨大利润迅速吸引住人们的眼球。在那些日子里，荷兰几乎所有的家庭都建起了花圃，用来种植郁金香。贵族、市民、农民、工人、海员、马车夫、女仆，甚至清洁工，大家都摇身一变，成了栽培郁金香的行家里手。这以后，不仅珍贵品种，几乎所有郁金香的价格都飞涨起来。到1636年，竟然可与一辆马车、几匹马等值了。1637年1月2日，一株一磅半重的Witte Croonen球茎市价为64荷兰盾，到2月5日就升到了1668荷兰盾。短短的一个多月内抬高了20多倍。与此同时，大量热钱也从德国、法国等地涌进荷兰，加入炒作的行列。著名的“郁金香泡沫”，就是这样生成的。
　　我们现在常说的“看涨”、“看跌”、“ 期权”、“期货”等名词，就是那时侯被人们创造出来的，被广泛用于郁金香的交易中。其实，投机者们并不想真的占有他们所买进的东西，而只是希望能以理想的价格转手卖给后面的接盘者。荷兰政府也适时出面，颁布法律，设置郁金香交易的特别公证人，指定郁金香交易的固定场所，力图规范郁金香的交易活动。
　　郁金香的价格则继续以令人目眩的速度攀升，不断加入的买方力量推动着郁金香的价格以更快的速度上涨。不动产被抵押，用来保证它的主人获得投机郁金香价格继续上涨的权利。整个荷兰，几乎每一个人都在为郁金香而疯狂。
　　大仲马在他的世界名著《黑郁金香》中，曾这样赞美一种名叫“黑寡妇”的黑色郁金香：她“艳丽得让人睁不开眼睛，完美得让人透不过气来”，小说因郁金香而弥漫着一层浪漫的情调。一则真实发生的故事，则可以使我们体会到当时那种特殊的社会氛围：一个鞋匠，精心培育出了一株美丽的黑郁金香。有一天，几个来自海尔勒姆的人前来拜访，以1500弗洛林的价格买下了那枝黑郁金香。谁知不可思议的事情即刻发生，买家把手里的黑郁金香重重地摔到地上，用脚碾碎。鞋匠在一旁惊呆了，问这是为什么？买家说，他本人也培育出了一枝黑色郁金香，把这枝毁掉，他自己的那枝在世界上就独一无二了。
　　然而，泡沫终归只是泡沫，像一阵风，投机狂热总会刮过去。当人们意识到自己参与的只是一种投机活动，并不真正创造财富时，总会有人清醒过来。一个偶然的事件导致了郁金香的多米诺骨牌效应。一天，一位“乡巴佬”式的外国水手，将一个昂贵的郁金香球茎错当成洋葱头，就着熏鱼吃掉了。愤怒的球茎主人把水手告到法官那里，引起了一场动静不小的法律纠纷。
　　这名外国水手憨厚可笑的举动，无意中却戳穿了漂浮不定的郁金香泡沫。人们开始怀疑，郁金香真的值那么多钱吗？于是，原先坚固无比的信心防线迅速坍塌，无人敢再去接手郁金香，球茎价格迅速下跌。1739年的数据显示，仅几天的功夫，有的品种价格竟狂跌到最高价位的0.005%。民间有关郁金香的债务诉讼案堆积如山，法庭却无力审理，成千上万的投资者在浩劫中倾家荡产。欧洲的金融中心、东方贸易霸主荷兰，因一枝小小的郁金香而遭受了沉重的打击。
　　这是人类历史上第一次有记载的金融泡沫。据说，当今经济学界流行的术语“泡沫”一词，也是源自三百多年以前发生的这场郁金香投机风潮（Tulipmania）。从那时候起到现在，人类继续创造着一个又一个的泡沫奇迹，一次次地上演着虚假繁荣和真实崩溃的悲喜剧。
　　发财是许多人一生的梦想，古今中外，莫不如此。据买彩票中大奖的人形容，那是一种“飞起来”的感觉，好像“天天在过节”，可见巨大财富突然降临时能给人多么大的愉悦。虽然真发大财的人终究极少，可这丝毫不影响人们“前赴后继”追逐财富的热情。一旦哪里有了致富机会，立马蜂拥而上，斯文不顾。
　　如果真的能以最少的投入获取最大收益当然最好，但那不过是一种带有虚幻色彩的诱惑。天上掉馅饼的事一件也没见过，被谎言所欺人财两空的却不计其数；并不高明的老套骗术总能找到自己施展本领的机会，而人性的弱点却似乎总是一成不变。原也难怪，生存于人世间是没有退路的，钱虽然并非万能，没有钱却是万万不能。
　　郁金香狂潮无法为“理性经济人假设”的逻辑提供证明，传统的经济学在这里遇到了挑战。人们在进行投资决策时并非总是处在理性状态下，“跟着感觉走”、“赌上一把”的心理主导着人们的行为。“行情好”的时候趋之若鹜，一旦形势逆转，又惟恐逃得不快，正是市场大涨大跌的原因。可见，对金融市场的影响更大些的是心理因素，而不是什么经济人理性。而心理因素的研究恰是以往研究中多所忽略的领域。据说脑神经临床医学进入了经济学领域，“行为金融”已成为新兴金融学的分支。其特点，就是把心理学与金融学融合到一起，专门研究人们在不确定状态下是如何做出判断和决策的。
　　人为什么总是像笨熊一样，一次又一次地落入“泡沫陷阱”呢？行为经济学家的解释是由人类贪婪的本性所决定，贪心刺激、支配着人不断地冒险，有时候结果是赚是赔反倒不那么重要。争抢郁金香，就是一种典型的“为卖而买”的投机行为：大家都看好这种商品，一窝蜂地炒作，价格被炒上天。当它的价格已远远高于其实际价值的时候，你还要坚持买下它，你就是“冤大头”。可是，只要还有别的“冤大头”愿意出更大的价钱来买这件东西，它的价格就还会继续往上升，你这个“冤大头”就当得值。这就是经济学上有名的“博傻理论”。
　　人由于趋利的本性而热衷于追求比本质性的基本价值（fundamental value）更高的东西，就会形成一种市场上常见的投机性需求，它能导致股票或商品、不动产、债券等的价格的快速上升，这个经济现象，就是经济学家们常说的“泡沫”（bubble）。在“博傻”心理的支配下，股票、房地产等资产的价格被人们越高越买，越买越高，导致整个市场的超常规膨胀，泡沫于是就不可避免地形成了。显然，泡沫不是理性的需求者制造出来的，而是由那些梦想一夜暴富的冤大头们的投机性需求酿成的。可是，泡沫永远只能带来一时的欢乐，转瞬之间就会破裂，而它所遗留下来的苦涩，却足够当事人品尝一辈子了。
　　另外，在投机市场上，信息也是极其重要的因素（在完全信息下也不会出现多少泡沫）。风险低的投资，收益不过仨瓜俩枣，而收益越高的投资，风险也就越高。只有掌握完整准确的信息才可能降低风险，而这又是很难做到的。市场上的人各揣着五花八门的心思到处乱撞，为谣言、小道消息的传播提供了天然有利的场所。虽然会有少数灵敏的投资者能在投资初期获得一些收益，但大多数人赶的都是“末班车”，等轮到他们进场时，最佳的时机已经错过，或者说，这时候已经没有多少赚钱的机会了。有研究表明，人们在不确定情况下做决策，其行为常受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或过度依赖听来的“舆论”，这当然是靠不住的。结果是，每一次经济泡沫破裂时，他们总是成为最大的利益牺牲者。经济学家把这种现象称为“羊群效应”。
　　在今天各种类型的市场中，唯有股市最盛产泡沫。有位经济学家打过一个比方：股市就像一杯啤酒，如果一点泡沫都没有，它就太缺乏活力了，可是泡沫太多也不行，因为啤酒就少了。一个繁荣的市场当然交易越活跃越好，可是如果投机盛行，成了主流，这个市场就一定会出问题。因为说到底，支撑市场的只能是“啤酒”，而不是“泡沫”。股市投机吸引了大量资金入场，导致了虚假繁荣，问题在于，股市本身是缺乏造血机能的，只能靠不停地注入新的资金来维持高位价格。如果公司业绩不佳，无法创造出大量财富以支持股价攀升，也没有其他资金的大量流入给价格以有力的支撑，一旦这种投机性需求突然下降，可以想见，脆弱的股市泡沫马上就会破裂，几小时之前还在上升的资产价值顷刻间就会跌落，其一泻千里之势，令亿万中小股民血本无归，做彻底的冤大头。其结果，是泡沫而不是啤酒决定了一个市场的生死存亡。
　　郁金香风潮无疑给荷兰经济带来一场灾难，巨量资金被吸引到投机活动上，其它行业的投资必然大受影响，经济生活显得很不正常。而随着泡沫的破灭，企业倒闭，众多的人破产、失业，收入水平大大下降，人们不得不压缩开支以求生。如此，企业的产品就更加卖不出去、更多的企业倒闭、更多的人失业，社会经济不可避免地被推入萧条之中。
　　不过话说回来，此次郁金香风潮的破坏性也不宜被无限夸大。常见有人说17世纪末荷兰国际地位被英国取代，是因为郁金香风潮带来的影响所致。这话听着不着边际。因为郁金香泡沫的破灭所带来的经济衰退只持续了短短几年时间，离18世纪英国与荷兰之间的较量还差得远。我只知道在那场危机中，荷兰政府对市场的干预并不过分，资本市场的元气虽伤，但并未解体。就在人们大肆炒作郁金香那个年代，这个国家成功完成了著名的“尼德兰革命”。
　　我还知道，即使在300多年后的今天，荷兰仍然是西方发达国家之一，郁金香仍然是荷兰的国花，那里出产的郁金香，仍然是世界各国最受欢迎的花卉品种。从这个意义上说，当年郁金香泡沫的破灭，未尝不是一件好事。

邱晓云

这是个有名的经济学事件,尽管有人质疑此故事的夸张程度,我仍然愿意当它真实的来讨论.

还记得什么时候大家愿意提起这个例子吗?在股市暴涨的时候,和在房价暴涨的时候,不信这故事的人追涨股票,在股市里吃了亏,相信这故事的不敢买房,在房市里吃了亏,可见暴涨必有暴跌这听上去无比正确的道理,其实也未必.

举个相反的例子:拿法币或金圆券追涨银元的错了吗?法币初发时一法币元换一块银元,十二年后一银元值六百万法币,银元暴涨后暴跌了吗?没有!几个月后涨到了六千亿.结局的差别不在郁金香与银元的不同,而在交易这两者的货币的不同,交易郁金香的是贵金属货币,交易银元的是信用货币.我们此刻用的货币正是信用货币,虽然短期看稳定程度很接近交易郁金香的货币,但长期看本质上它仍然更接近交易银元的那个货币,读郁金香的故事不可不注意这个差别.

亚平

交易郁金香的是银制荷兰盾，贵金属货币时代的通货膨胀，前提应该是贵金属过剩。

邱晓云

贵金属币值总是比较稳定,美洲金银大发现是特殊情况,而印钞是谁都会干的事,特别是得了好处还有救世美名的时候.

亚平

是，以目前的勘探、开矿水平与冶炼技术，再出现几个世纪前美洲神话般的金银开采，已经是绝无可能了。