[转帖] 中国“问题股”遭遇围剿

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中国“问题股”遭遇围剿
赴美圈钱，还是“被圈钱”？
作者: 南方周末记者 骆海涛
2011-02-23 21:28:01
来源:南方周末
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上市 美国 股价 中国概念股 已有评论4条
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一旦在美国上市，聚光灯便从四面八方照来。倘若露出半点破绽，则会受到投资者、做空者、律师和证交所的重重绞杀。
浑水公司是2010年猎杀中国概念股最为剽悍的鲨鱼之一。 （梁伟驰/图）
集体面临“集体诉讼”
许多在美国上市的中国公司，先后开始了“遭遇质疑——应对集体诉讼——股价暴跌”的三部曲。
2月18日，在美国上市的中国高速频道再次遭到股东集体诉讼。这是赴美上市的中国公司官司缠身的最新案例。
中国高速频道隶属于福建分众传媒公司，在福建九地市专业经营城际巴士车载电视媒体。在今年春节前夕，该公司被质疑存在财务造假的嫌疑，故意制造营收和利润虚高假象，以及向相关机构呈递的文件不透明，其公布的经营数据并不能反映其公司经营现状。
于是，美国五家律师事务所根据这些质疑对中国高速频道提出了集体诉讼。据美国媒体估算，针对这家公司的股东集体诉讼涉及的索赔金额可能超过百万美元，而且随着参与集体诉讼人数的增加而持续攀升。
直接带来的影响是股价暴跌：截至2月18日，中国高速频道报收14.42美元／股。从1月下旬高点的23.97美元／股，累计跌幅近40％。
中国高速频道不是唯一一个在美遭遇诉讼的：就在今年的1、2月间，艾瑞泰克、中国阀门等几家在美国上市的中国公司，先后开始了“遭遇质疑——应对集体诉讼——股价暴跌”的三部曲。
它们引发质疑以及后来被起诉的原因都与“财务问题”和“信息披露不透明”有关，至于具体的导火索则是各种五花八门的细节，比如没有披露零售店、分销商和子公司的地址……这些细节就像海洋里小鱼的伤口，吸引着四处出击的鲨鱼闻风而来。
浑水公司们的生意
这些猎杀背后的利益是做空获利——通过股价的大幅下挫，股价越跌越赚钱。
上市公司一旦被调查发现被质疑的污点，律师事务所随之跟进，联合力量提出集体诉讼，而做空者就开始大口舔血。
Muddy　Waters　Research（下称“浑水公司”），是2010年猎杀中国概念股最为剽悍的鲨鱼之一。
这家中文意为“浑水摸鱼”的研究机构，主要由两个精通汉语和中国文化的美国人操刀。这头鲨鱼想揪出那些试图浑水摸鱼的中国概念股，然后在浑水中吃鱼。
2010年7月，浑水公司指责东方纸业存在欺诈行为，将其评级调低至强力卖出，目标价1美元以下，直接导致东方纸业一周内蒸发50％的市值；去年11月，浑水公司还质疑中国环境产品制造商绿诺科技合同造假，并迫使其成为首家被纳斯达克交易所勒令退市的公司；近日，浑水公司又加入了质疑中国高速频道的队列。
像浑水公司这样猎杀中国概念股的专业机构还有很多。这些猎杀背后的利益是做空获利——通过股价的大幅下挫，股价越跌越赚钱。比如浑水公司就公开宣称自己持有绿诺科技的空头头寸，而质疑艾瑞泰克造假的LM　Research公司也做空了艾瑞泰克的股票。
猎杀形成了周密的产业链条：上市公司一旦被调查发现被质疑的污点，律师事务所随之跟进，联合力量提出集体诉讼。做空的投资者就在中国概念股被拦腰斩断的股价上大口舔血。
呈现的结果就是中国概念股的股价暴跌。一个典型的例子是；顶着“中国电子商务第一股”光环的麦考林于2010年10月在纳斯达克上市，随着首日大涨总市值一举达到10亿美元。然而，仅仅一个半月后，麦考林因涉嫌财务欺诈遭到连环集体诉讼后，股价相比历史最高缩水六成。
据记者统计，2010年中国概念股中，有近30只个股股价遭腰斩，即股价跌幅在50％以上。
事实上，在众多中国概念股当中，除了像百度这样少数的知名公司成交活跃备受关注之外，大多数公司都处于“被冷落”的境地，成交清淡。例如，去年宣布私有化计划的同济堂和大连傅氏，目前的股价均比最高时下跌了2／3；2007年上市的古杉集团，股价从2008年的超过80美元一路跌至目前的5美元左右。
中国概念股要面临的挑战还没结束。《华尔街日报》报道说，美国证券交易委员会已开始有针对性地调查个别中国公司是否存在会计违规和审计不严的问题，还有可能会在2011年举行有关中国公司会计问题的听证会。目前，SEC相关执法部门和公司财务部已展开大范围调查，试图摸清由美国会计师、律师和银行家组成的人脉网是如何推动中国公司到美国上市的。
不同的土壤
在美国上市的公司，上市后处于一个多方位的聚光灯下，不仅美国证交会、交易所有监管，还有审计事务所、律师事务所、对冲基金、媒体、个人投资者盯着，一旦上市公司出现一丁点问题，他们就会快速狙击，联合猎杀——这是一个与中国资本市场差异甚大的全民监管体系，而且有法律作为规则。
一位从事为中国公司赴美上市的中介人士称，其实中国概念股遭遇集体诉讼每年都会有，但是规模如此庞大，甚至引来SEC的针对性调查，2010年尚属首次。
这与去年的中国公司赴美上市热潮有关。
纽约证券交易所北京代表处发布的《2010年中国公司美国IPO研究报告》显示，2010年共有34家中国公司在美国主要交易所IPO上市，创历史纪录。
另外，研究机构DealFlow数据显示，2010年有78家中国公司成功地在美国借壳上市。由于经过复杂的财务运作“包装”，这些借壳上市的企业尤其会成为SEC调查的重点。
而这些上市公司在美国的遭遇，则与美国的“土壤”有关。
在美国上市的公司，上市后处于一个多方位的聚光灯下，不仅美国证交会、交易所有监管，还有审计事务所、律师事务所、对冲基金、媒体、个人投资者盯着，一旦上市公司出现一丁点问题，他们就会快速狙击，联合猎杀——这是一个与中国资本市场差异甚大的全民监管体系，而且有法律作为规则。
在这样的聚光灯下，哪怕一个小细节都能引起大风险。有时候，即使公司并无大过错，但美国一些律师也会吹毛求疵地要提起集体诉讼。由于文化和语言的差异，有些中国公司害怕当被告，希望息事宁人，便妥协和解，赶紧掏钱破财挡灾。“不过，这就中了律师的圈套，因为和解其实也要支付高额的费用。”
美国斯坦福法学院证券集体诉讼信息交流机构的研究调查显示，在过去10年里，美国国内针对外国上市企业提出的证券集体诉讼案数量不断上升，2009年针对外国上市企业的集体诉讼案占案件总数的20％左右。
在不少美国律师眼中，中国概念股简直就成了一块大肥肉。因为这些新上市的公司都募集了不少钱，甚至超额募资了——既然有钱，一旦把你告倒了，就不怕你没钱赔。
于是，中国概念股几乎成了“又傻又有钱”的冤大头的代名词。
保险费正在上涨
相比国内上市公司可以仰仗各种关系来“搞定”，在海外上市的公司只能通过商业的方法来为自己提供保障。
这一保险的保费，正在迅速地上涨。
“苍蝇不叮无缝的蛋，而究竟叮哪些蛋、怎么叮，决定权在苍蝇。”上海良将保险代理公司总经理李纯勇形象地说。
他告诉南方周末记者，自从中国公司到美国上市以来，遭遇集体诉讼的公司约30家，目前结案的不过五六家，每家赔偿的金额都在千万美元以上。剩下的公司多数是通过和解来解决。“将所有公司赔偿的金额、达成和解所支付的费用，以及目前正在支付的律师费全部加起来，花掉的钱已经超过了1亿美元。”他说。
为了预防被集体诉讼的风险，相比国内上市公司可以仰仗各种关系来“搞定”，在海外上市的公司只能通过商业的方法来为自己提供保障。所以，在美国上市的公司都会购买“董事高管责任保险（简称D＆O保险）”——定义是为公司、企业联合及其他机构的董事和高级职员对第三方的经济损失应负的责任提供保障。也就是说，在美国上市的公司们遇到诉讼麻烦，都可以通过这个险种来解决。
据保险业界的人士介绍，在中国内地的资本市场，仅仅一些大的上市公司才购买D＆O保险。但美国本土的上市公司，几乎是100％会购买D＆O保险，而中国公司现在到海外上市都会购买这一保险——既然要到别人的地盘上融资，那么只能按游戏规则给自己先上保险。
例如，工商银行上市时支付了约148.6万美元保费，要求承保金额为5000万美元；而中国银行和中信银行，当时都是花了不超过70万美元，保额是5000万美元。
越来越多的赴美上市公司，和越来越高的诉讼风险，使得D＆O的保费开始不断上升。
李纯勇回忆说，在2006－2008年，中国赴美上市公司支付的D＆O保险的保费每家仅为几万美元。及至2010年，D＆O保险的保费已经是成倍的增加，远远超过了这一水平。
一些保险代理公司甚至不得不退出D＆O市场，据李纯勇介绍，目前在美上市的中国公司已经花掉的总金额，至少是其所支付的保费的三倍了。
而保费，还在继续上升，所有人都害怕被淹没在集体诉讼的浪潮中。
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