[转帖] 周其仁：汇率低估是通胀的根本原因

老木匠

北大教授周其仁：汇率低估是通胀的根本原因

　　●目前解决通货膨胀问题的根本办法在于釜底抽薪收紧货币发行，允许人民币一次性升值是目前最佳的办法。

　　●当前通货膨胀的根本原因在于市场漫游的货币偏大，当货币供应偏多的时候，物价迟早要上来。

　　●汇率失衡，出口偏大、顺差很多，投资很多，钱进中国变成人民币，这一轮通货膨胀就是这么来的。

　　●人民币缓慢地升值会导致热钱不断地流入，导致货币供应加大，给通货膨胀带来压力，因此人民币一次性升值到位比缓慢升值的措施好。

　　本报讯(记者方利平摄影报道)“2月的通货膨胀达到8.7%，3月的CPI也不会低于8%。”前日，北京大学经济研究中心教授周其仁在广州“岭南商道”论坛上表示，目前的通货膨胀问题不是农产品、资源等个别商品价格上涨带动的，而是货币供应过大造成的。周教授表示，目前解决的根本办法在于釜底抽薪收紧货币发行，允许人民币一次性升值是目前最佳的办法。

　　汇率机制

　　未反映生产率的进步

　　周其仁表示，虽然和美国等西方发达国家相比，我们的生产率仍然落后，但是我们的生产率的进步率却是美国等国家的好几倍。然而在这个过程中，我们的汇率机制却没有反映这种变化。

　　从1997年到2005年，人民币兑美元汇率实际上挂住在8.2765。盯死的汇率不反映生产率的变化，这导致重大不平衡。在国际市场上，全世界对中国货的需求上升，中国出口导向的工业越来越蓬勃发展，这里面有人力资本增加、技术进步的作用，也有汇率错误估计、本币低估的因素。

　　在汇率低估的情况下，不断上涨的外部需求导致我国劳动力需求增加、资源压力增加、原材料需求增加、排放增加，最终导致了目前的一系列问题。这两年，土地、能源、劳动力等要素价格快速增长，成本上来以后能不能消化这些成本，就是一个问题。

　　通货膨胀

　　问题出在货币

　　对于通胀问题，周其仁教授表示，去年年中CPI一下子上来了，其后不断上涨，直至今年2月的8.7%，3月份数据马上要公布，估计不会低于8%。通货膨胀一起来，所有的物价都变了，因为大家的预期都变了。

　　周教授表示，将通胀归因于猪肉等农产品价格的上涨，或者将之视为油价现象，是全球性资源价格上涨带来的，是输入型通胀，这都是不正确的，“我从来不认为通货膨胀是全球性的，而是与本国的事情有关。”日本的石油都靠进口，但是通胀只有1个多点，俄罗斯是出口石油的，但其通胀率达12%。目前物价的全面上涨，是货币出了问题。

　　从这几年物价上涨的情况看，宏观调控摁住了这里，那里又出了问题。我们的粮食生产连续4年丰收，但是到2007年，猪肉等农产品价格突然飙升，本质上不是农业出了问题，而是宏观变量出了问题，钱在市场上冲来冲去，到2007年冲到农产品了。

　　汇率低估

　　导致外需太猛

　　周其仁教授表示，这些年人民币汇率低估，中国产品市场竞争力上升，出口快速增长，这一方面是中国的成就，另一方面外汇储备快速增加，也带来问题。

　　目前我们形成了出口主导型经济，但是由于我们的价格机制不对，汇率不对，所以2003年以来，总担心经济过热，宏观调控总想压这个压那个，其原因在于外需太猛，因为总需求=外需＋内需＋投资，如果外需太猛，又不能压制，就只好压内需。2004年关闭江苏铁本就是一个很好的例子。现在，外需比例越大，就业越多，税收越多，越不敢动。所以一直不敢动汇率，让人民币升值。

　　现在我们年度的外贸经常项目顺差占GDP的比重达到12%，历史上日本最好的时候，外贸顺差占GDP的比重也只有3%。现在中国银行一天到账的美元有20亿美元，全世界的人都想办法换人民币。

　　美元进来就要变成人民币，这些货币在市场上漫游，导致资产价格大涨，这就是货币总量的问题。另一方面，我们辛辛苦苦赚的钱，用来买美元资产，它往地上一躺，我们的外汇资产就大大缩水。这两年央行好辛苦，一方面不得不发行人民币收美元，另一方面又要发行大量的央行票据收流动性。

　　周其仁表示，汇率失衡，出口偏大、顺差很多，投资很多，钱进中国变成人民币，这一轮通货膨胀就是这么来的。2003年9月经济学家宋国青、余永定就认为中国有通胀压力，来源就是汇率机制有问题，当时建议一次性提高人民币汇率。

　　物价

　　不能寄望下半年会自动下降

　　周其仁表示，目前，我们的通货膨胀面临3个问题，不能寄希望于下半年物价自动会降下来。

　　第一就是负利率。现在我们通胀8个多点，存款利率只有4个多点，中国居民有8万亿元的存款，这是一个笼中虎。通胀过了5%就很难守得住，因为有通胀预期，有的人会提前购买，卖的人却不卖。如果每户农民家里少卖300~500斤粮食，供求就会出问题，这种通货膨胀如果自我加速，就会出问题。现在超过了8%，形势很严峻，不少人说翘尾因素，寄希望于下半年物价涨幅会下来，这是不妥的。

　　第二个问题是，我们国家辛辛苦苦地办工厂，将环境污染留在国内，大家抢劳动力，原材料，把价格抬高，赚来的美元一头留在国内变成人民币，加剧国内通胀，一头用来买美元资产，美元一贬值，就大大缩水。每天20亿美元进来，2万亿、3万亿美元是很快就会达到，这个游戏很难持续下去。

　　第三个问题是，一旦通货膨胀起来，政府通常就会管制价格，比如电价，煤电关系中煤是市场价，电是计划价，目前电业全行业亏损，供给能力减少，一减少运输就出问题，这都是非常为难的。周其仁表示，正确的程序就是管紧货币，放开价格。放开价格才能放开生产，将稀缺资源用到急需的地方去。

　　周其仁表示，2003年以来的这个游戏，不可持续，必须要结束，结束的关键就是汇率机制。目前汇率升了，不是外国压我们的原因，而是我们自己受不了。周其仁表示，人民币缓慢地升值会导致热钱不断地流入，导致货币供应加大，给通货膨胀带来压力，因此人民币一次性升值到位比缓慢升值的措施好。

老木匠

　一位《给爱国学者和愤青们深入浅出地谈美元外汇》的读者“北溟鱼”先生 ，在给我的留言中问道：我国和西方等国家的外汇储备有何不同?比如日本也有一万亿美元的外汇储备，和我们中国的两万亿有本质区别吗?

　　看到这个问题，我的本能反应是“肯定有区别的，而且会是本质上的”。于是，带着这个问题，我花费两个小时的时间考察了日本，加拿大等国的外汇储备体制，猛然发现，猛然发现一个新的秘密：

　　假如说日本和加拿大外汇储备是来自于“买”的话，那么中国的巨量外汇则来自于“抢”，至少是强买。

　　被中国人传唱了几十年的《三大纪律，八项注意》里面有一条，就是“买卖要公平”，这是针对红军干部战士自恃有枪杆子在手，而肆意强买强卖的行为。

　　金融词汇，太过深奥。我们还是来深入浅出吧。===全文链接：

　　http://club2.cat898.com/newbbs/d ... ID=1&ID=2511248

　　=====本文完成后，将收入《给爱国学者和愤青们深入浅出地谈美元外汇》的系列文章中。

　　第一，交易原则不同：一个是强买强卖，不卖也得卖;另一个是自由买卖，也就是愿卖愿买。

　　我们中国实行的是强制结汇制度，只有官家才有权利拥有外汇(外币)。你很能干，是创汇大户，一年赚100亿美元。但在中国你无权处置你自己赚来的外汇，你只能按6.8元人民币一美的价格卖给官家。官家呢，就开印680亿元花花纸钞给你。你问，现在美元的俏得很啊，有人愿意出7.2元的单价买我的美元，那我卖给你7元人民币一美行不?不行，6块8就是6块8，什么时候我定7块的时候，自然会给你7块的;你再问，那我不卖了行不?明年我还要用美元去进口原料呢。官家怒道：不行，你明年要用美元，你再到我这里来买，我6.9人民币一美卖给你。你不解了：为什么我卖给你是6块8一美，你卖给我就是6块9一美，我楞是折腾了两次，还亏了一毛一美，我何苦啊!呜呜呜呜!!!官家拍拍你的肩膀说：哭也没用，这是法律规定。可想，近两万亿美元的外汇储备粒粒皆血汗啊!

　　反观，日本实行的是自由汇率制度，官家和民间皆有权利拥有外汇(外币)。官家想增加外汇储备，可以，拿钱来买就是。至于价格，按市论价，公平交易。92日元一美，童叟无欺。你很能干，是创汇大户，一年赚100亿美元，在日本你当然有权处置你自己赚来的外汇。官家要你按90元一美的价格卖给他。你可以对官家说：你滚开，我不卖，我要留着自己用;或者说我要卖给出价高的人。官家没有办法，只能按市论价了，公平交易。如果你常常需要使用外汇，你就可以根据自己的生产安排来筹划你的外汇，买多少，留多少，何时卖，都由你自己决定。

　　第二，购汇资金来源不同：一个是打开印钞机器，开印就是，结果导致通货膨胀，祸害百姓。另一个是拿出现有资金或借钱买汇，到时还本带利，结果收支大致平衡，让利百姓。

　　中国的购汇资金来自于印钞机器。比如你公司出口产品赚了1000亿美元，人民银行就会收走你的1000亿美元，并打开印钞机加班印刷6800亿人民币给你。这个时候，中国大陆的土地上，在少了价值6800亿人民币的货物的基础上，又多出了6800亿人民币的纸钞，这一来一往差距大了，于是就引起了通货膨胀，人民币就大幅贬值了，首当其冲的就是穷人，特别是那些没有加薪一说的农民。得利的是那些收入增长得比通货膨胀系数还快的人，比如公务员等，物价还没有开始涨，他们的工资就先加了，物价涨得多，他们的工资就加得更多。所以，从这个角度上可以这么说，中国的外汇沾满了中国人民的血汗。

　　反观，日本的购汇资金则来自于国内现有的日元资金。比如，日本政府想增加1000亿美元的外汇储备，按照92日元一美元的价格，就需要92000亿日元。而它的外汇平准基金帐号上现有的日元只有50000亿日元，那么它就会对社会公开发行债券来筹集另外的42000亿日元。这种方法的好处是：1，市面上的日元货币总量没有增加，避免了通货膨胀;2，自由认购，让有闲钱的人多一个投资的机会，也不会剥夺穷人的利益。这才是真正的人民政府为人民的做法。通观西方国家大多如此。他们的外汇储备是实打实的外汇资产。

　　我在《给爱国学者和愤青们深入浅出地谈美元外汇》一文中，介绍过一个吊诡的现象：外汇储备大大增加了，人民币对外升值了，对内却大大贬值了。爱国愤青们脸上放光了，人民公仆们更尊严了。腰包里面揣着绿绿的美元，腰杆子更硬了。现在出国考察的已经轮到乡镇级了，荷兰阿姆斯特丹红灯区的小姐们也学会了用中文喊：“有发票”。更有数以千计的官员携带千亿资金出逃，这在外汇稀缺的年代是不可想象的。可苦的是贫民百姓，他们没有机会，也没有实力出国去享受人民币对外升值所带来的好处，却不得不承受着人民币对内贬值的盘剥苦难。

　　在日本等西方国家，政府会在特别的情况下，在一定的程度上对汇率进行干预。他们通过买入和卖出外汇来平衡外汇的需求。当汇率不正常地上涨的时候，这说明美元过剩，日元稀缺。为了把汇率维持在1：92，日本政府就会从外汇平准基金中划出日元，从市场上买入美元，使得美元和日元的需求达到平衡。当汇率下跌的时候，美元稀缺，日元过剩的时候，日本政府就会从外汇平准基金中划出上次买入的美元投入市场上去售卖，也就使得使得美元和日元的需求达到平衡。当然，西方政府的外汇资产特别帐户(日本称为平准基金)的资金量是有限的，所以干预能力也是有限的。这就是使得西方政府没有能力去扭曲市场，更不能在外汇市场上呼风唤雨，垄断汇率。

　　中国的外汇储备1.91万亿美元，号称世界第一。在储备第一，就是国力第一的虚假宣传下，一些爱国学者开始蠢蠢欲动起来，一会儿叫嚣搞垮美元，一会儿有嚷嚷要买下“冰岛”。以为自己是天下第一大款。他们全然不顾自己外汇储备的来源，更不知道“藏汇于民”的道理。

　　美国官方的外汇储备虽然只有中国的五分之一，但是美国民间所持有的外汇价值达9万美元之巨(指美国国民和企业所持的外国货币总量)。日本的官方外汇储备是1万多亿美元，但是日本民间所持有的外汇也达3万多亿美元。这还没有算上欧洲和亚洲其他国家的呢?爱国学者嘴巴里面的那区区2万亿，比不过算几根泥鳅尔，能翻起什么样的大浪来?

　　介绍几个国家的外汇储备情况：

　　日本：日本政府设立了专用的“外汇平准基金”，其包括日元账户和美元账户。日元主要通过在债券市场上发行“外汇平准基金融资券”来筹集。而美元则来自通过在日元升值期间，大量卖出日元、买进外汇的操作所积累起来的外汇资产，这构成了日本的外汇储备。所以，日本的一万亿美元的外汇储备是实打实的资产。

　　加拿大： 加拿大政府希望减缓加拿大元的贬值时，就委托加拿大银行在市场上买入加拿大元、卖出外汇(主要是美元)。相反，如果加拿大政府希望缓解加拿大元的升值，就委托加拿大银行在市场上卖出加拿大元、买入外汇。加拿大政府最后一次出手干预汇率是在1998年9月。干预所用的资金来自于加拿大政府所持有的外汇资金(外汇资金账户)。

　　美国：美国财政部下设外汇稳定基金，委托联储局进行外汇市场操作。美国财政部的外汇稳定基金设立于1934年，启动资本为20亿美元。其外汇来源途径主要三个：一是与外国央行签订货币互换协议，以政府的信誉担保互相借用货币;二是发行外币债券，在1978年卡特政府时期曾发行过;三是从国际货币基金组织借调外币(比如日元，英镑等)。

老残油记

主帖应当是前两年的，雷曼兄弟一倒，经济学界许多原有判断面临重新评估，不出二三个月的功夫，中国的宏观调控便由收银根变为猛放贷．
不过当下，汇率的确又是个进退维谷的大麻烦事了．