www.eastmoney.com   2006-03-12 06:03   李志林   四川金融投资报 
 

　　周线连续４阳、千三屡攻未果，高位杀跌连拉三阴、沪市在１２６０－１３００区域七周内堆积５０００多亿成交量，占流通市值的一半，这足以表明，１３００点即便不能说是今年的最高点，至少也是坚固的波段性头部。

 也许很多人仍在用心寻找暴跌的原因，我认为，更重要的是应从牛市的幻想中清醒过来。

　　1、三年内免谈牛市。元旦过后，媒体上经常可以看到“外资看好中国股市”、“牛市已经来了”的舆论，更有“上半年看１５００点，下半年看２０００点，不排除创２２４５点新高”的狂热观点。基金经理们也由去年年底对今年行情的谨慎，变为一致看好。我以为，这很可能是抄了千点大底的ＱＦＩＩ和神秘资金的诱多策略。我则从供严重大于求的角度，认为“千三上方空间有限”、“今年仍是熊市延伸年”，恰与成思危副委员长近期坦言的“不相信中国股市很快结束熊市”不谋而合。试问，不能作长期投资的股市，供大于求的股市，两大类股东的持股成本极不对称的股市，怎能迎来牛市？我的结论是，２００８年底全流通之前免谈牛市，且要警钟长鸣。

　　2、不要盲目乐观地称股改成功。最近媒体众口一词地称股改市值已经过半，欢庆股改成功。那是将正在进行股改和未进行股改的、甚至是刚停牌的公司一并算在内。其实，以完成股改冠以Ｇ股为准，只有３０％多一点，却用来哗众取宠，虚报成绩，实有５８年大跃进的浮夸味道。胡锦涛总书记近日在全国人大上海代表团小组会议上上讲到：“任何改革要取得成功，一定是要让广大群众受惠，并得到广大群众的真心支持和拥护。”同理，股改成功的标志也应如此。本周的暴跌像一场倾盆大雨让有关人士清醒：这个市场并不稳定，承受力十分脆弱，说股改成功为时尚早。

　　3、不要老拿发达国家的直接融资比例说事。有些人常以发达国家直接融资比例高达１００％为由，认为中国股市总市值３万亿和流通市值１万亿，与１８万亿年ＧＤＰ相比，仅为１７％和５％，实在太低。我认为，这种对比并不科学。第一，只讲总数而不讲平均数。国家统计局局长李德水在国务院新闻发布会上谈到中国调整２００４年ＧＤＰ后排列世界第六位时，曾清醒地说：“不要忘记，中国的人均ＧＤＰ仅列世界第１０７位，平均水平还很落后。”再者，股改对价本身就是直接融资，按平均１０送３计，流通股增加了１／３，等于发行新股４００－５００家，需吸纳资金３０００多亿。目前市场普遍贴权说明连这笔资金都没有，又怎能承受再融资、新老划断和５％非流通股的释放？停止扩容一年，市场已使出浑身解数却不能收复大为失真的１３００点。正说明市场对新一轮扩容大跃进不堪重负作出了提前反应。

　　4、反弹中别忘了“春收”。指数涨了３０％，股价涨了４０－５０％，今年的“冬播春收”应该是硕果累累。尚未完成“春收”的投资者不值得再为１３００点上方极具风险的５－１０％盈利而刀口舔血，应以平常心在反弹中果断地抢补“春收”，落袋为安，耐心等待下一波行情，千万别幻想短期内还会创新高。
 

李志林：QFII和经济学家的八宗罪 应接受教育

www.eastmoney.com   2007-05-19 09:51   李志林   四川金融投资报<script src="/mainjs/content_fun_1.js">[script]null[/script]</script>

上周末和本周初，证监会相继对投资者和基金下发了加强风险教育的通知，并加强对上市公司违规的查处力度，很有必要。但我认为，市场还有两个参与方即QFII和经济学家也应接受教育。

　　1、将国内外股市市盈率作异类比较，误导市场。QFII和某些经济学家动辄讲中国股市平均市盈率四五十倍，大大高于国外成熟股市16-18倍市盈率水准，故称“泡沫严重”。这本身就犯了一个常识性错误，中国的平均市盈率是据1400只股票统计，而美国和香港股市的平均市盈率是按30只和36只样本股统计，二者根本没有可比性，这种言论大行其道，有故意误导并扰乱中国股市之嫌。

　　2、估值比较时只比市盈率，不比利率。中国2.79%年利率对应的35.8倍市盈率，而美国、香港6%年利率对应的市盈率是16.7倍。也就是说，中国股市35.8倍加权平均市盈率即使与美国、香港16.7倍的成份股市盈率比，也是估值相等，不存在比他们高的问题。

　　3、对中国股市平均市盈率信口开河，随意描黑。据中国证券业协会和沪深交易所提交给证监会和国务院的评估报告，5月8日4000点时，按06年报，剔除亏损股，市场平均市盈率仅36倍。这应是最权威的官方数据。然而QFII和经济学家们却自说自话，各唱各调，或说四五十倍，或说五六十倍，弄得人心惶惶，这是对市场极不负责的态度。

　　4、用06年报表来规范广大投资者对07、08年动态市盈率将降低的理性预期。既然4000点的静态市盈率是36倍。根据人民币升值、经济强劲增长和2007年首季业绩增长87.4%来推算，2007年的动态市盈率仅25-28倍，沪深300指数仅20倍左右。市场的中长线投资者正是这样理性预期的，然而QFII、经济学们却无视成长性估值，表明其投资理念的落后。

　　5、无视股改、重组、注资、整体上市使上市公司获得超越性发展这一中国国情。股改将大小股东的利益趋于一致、大股东由净资产考核改为按市值考核、MBO激励机制的形成，促使上市公司的业绩由原先被隐藏、转移、占用、侵吞、掏空，转为真实地摊在阳光下。重组使绩差公司脱胎换骨，变成绩优。

　　大股东还将集团的优质资产以低价注入上市公司，实现整体上市。这些都是国家政策导向给予使上市公司实现巨大的外延式成长性。对此，QFII和经济学家们指责为“垃圾升天”，未免浅薄。

　　6、乱扣“全民炒股”的帽子。其实，2005年有关部门有一个统计，当时7000万账户中，存在大量的认购新股的“拖拉机账户”、“做庄借用的农民账户”，有股票的仅2500万，其中有10万元以上市值的仅1500万。据此，当时7000万账户至少应打对折，加上此后新增的2300万账户，也不超过6000万户。以每人各有一沪深账户计，目前，中国股民仅3000万左右，占13亿人口的2.3%，与美国股民达50%相差甚远，“全民炒股”实危言耸听。

　　7、对一二级市场估值采取双重标准。尽管管理层批准一级市场新股发行价市盈率出奇地高，接近甚至超过了市场平均市盈率，如工行、中行35倍，人寿100倍，平保、兴业75倍、中信银行58倍，交行35倍，但QFII和经济学家们从来不予以批评，唯独批评二级市场36倍市盈率是泡沫。这种双重价值评判标准，岂不如同“只许州官放火，不许百姓点灯”的强盗逻辑？

　　8、夸大“泡沫”，企图利用政策“寻租”。中国证券业协会和沪深交易所的估值评估报告的结论是：“目前股市有结构性泡沫，但不存在整体性泡沫”。因而证监会只发了《加强投资者教育的通知》，仅提示风险，却只字未提“泡沫”。令人奇怪的是，以往一贯主张金融自由化和经济自由化、反对政府用政策干预股市的著名国际投行组建的QFII最近却一反常态，称中国股市“泡沫十分严重”、“即将崩盘”，呼吁管理层尽快用严厉政策和行政手段打压股市，并希望股市跌20-30%。这不能不让人想到，QFII正面临踏空和境外投资者因不满他们的操作而大量赎回的风险，遂寄希望于管理层重走“政策市”老路，将股市打下来，让他们再抄一次底，获取“政策性红利”，一切都是围绕一个“利”字的。可见，QFII和经济学家有必要加强职业道德，规范自己的言行，切不要老是拿中国股市还将跌20%来吓人造势，更不要把中国的广大投资者当阿斗。 

很有意思啊．