【转载】国内资本外逃：人民币贬值风险加大

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来源：墙外楼  
人民币险象：资本在“逃”

        虽然上一周人民币对美元一直在升值，但专程从加拿大回来的刘云（化名）还是坚持要把位于北京东直门的4套房子卖掉。“我认识的国内有不少人在往外转移资产，都感觉人民币资产不是很安全，预期很不好。”
        对人民币升值的预期一旦转向，资金便开始蠢蠢欲动。
        在刚刚过去的二季度，人民币对美元贬值明显，0.88%的贬值幅度创下了自1994年以来最大值。这基本宣告人民币对美元的趋势只有“升值”两个字的时代结束。
        7 月20日，人民币对美元中间价报6.3112,与上一交易日相比上升14个基点,连续第五日上升。但一位市场交易员反映：“市场对人民币升值预期仍然减 弱，是央行仍通过维持较高中间价的方式抑制人民币贬值预期。最近外汇储备的下降和央行在操作层面上卖美元、买人民币不无关系。”
        在人民币贬值预期 下，资本流出的现象不排除未来会有加大的可能。宏源证券固定收益总部首席分析师范为在最新的一份研究材料《后危机时代的2012：汇率波动视角下的资产配 置》中提醒投资者：“未来汇率波动对国内资产价格的影响将会更加显著，应更重视人民币汇率的波动风险。”
        这个危险时刻，或许是2013年。
        “逃走”的资本
        上次见到刘云是在2009年底，那时他刚回到中国，手里有一些钱，在加拿大呆了6年的他准备回国发展。
        一时之间找不到好的项目，刘云曾在东直门附近买了8套房子，都在50~55平方米左右的一居室，商住两用、便于出租，价格都在120万左右。
        这是2009年12月到2010年2月之间的事情。
        在北京“晃荡”了将近一年左右，到2011年年初的时候，刘云没有找到太好的投资机会，又回到了加拿大，房子就这样一直出租着。
       “其实房子的收益率是不错的，每套房子每月的出租价格在4500元上下浮动，我在美国的房子同样大小租不到这个价格，还要交地税。而且国内的房子还在升值。”刘云说，“但是我还是选择先卖掉一些。”
        今 年6月初，刘云就让国内的房屋中介挂出了自己卖房信息。“第一是国内的房价又涨起来了；其次，我感觉将资产放在国内很不安全。先卖掉一半吧，剩下的看看再 说，我最后在国内留一套房子就行了。”刘云说：“我认识的国内有不少人在往外转移资产，都感觉人民币资产不是很安全，预期很不好。”
        不看好人民币的人越来越多，在金融机构工作的人感受颇为明显。
        北京安贞桥附近一家建设银行的柜台员工反映：“目前美元很紧张，这两天日换2000美元以上都需要预约了。”
       “我们去年在香港推的一款人民币计价的保险产品，很好卖，但今年效益并不好。”一家保险公司产品经理说，“一些外资银行的人反映，现在美元的理财产品很热卖。”
        5、6月份高企的顺差和上半年中国对外直接投资的大幅增长表明“抛弃人民币，美元备受追捧”的现象在企业层面反映得更为明显。
       “经常项目下的贸易、收益和经常转移都可能是热钱流出的典型做法，海外并购正在炙手可热。”一位不愿透露姓名的人士说，“尤其一些央企下属的二三级企业，海外并购的特别多。”
        较 为典型的做法是：中、外方合作，以高报外方实物投资价值或中方替外方垫付投资资金的方式，通过设立合资企业向境外转移境内资产或权益。同时，由于一些社会 中介机构为外商投资企业虚假验资，产生外商直接投资高报。这些虚增投资最终都会以利润汇回或清盘形式要求换汇汇出，从而形成迂回的资本外流。
       商务 部日前发布的数据显示：2012年1~6月份，中国境内投资者共对全球116个国家和地区的2163家境外企业进行了直接投资，累计实现非金融类直接投资 （下同）354.2亿美元，同比增长48.2%。其中，通过并购方式实现的直接投资118亿美元，占中国同期投资总额的33.3%。
       另外，通过QDII渠道投资海外资本市场，是资金流入海外市场的合法渠道。然而，通过购买具有QDII资格的金融机构未使用的投资额度，热钱也可通过该渠道流出中国。
       最后一种在资本项下，资金流出的方式是通过银行的渠道将资金转移。所谓的银行渠道即利用跨境银行的一些特殊服务过境。比如“内保外贷”或者“内存外贷”。
       央行最新的数据印证了种种资本流出的迹象。
       2012年一季度末中国外汇储备为3.305万亿美元，第二季度末中国的外汇储备为3.24万亿美元，整个二季度外储减少了650亿美元。但是第二季度三个月均是贸易顺差：4月份184亿美元，5月份186亿美元，6月份317亿美元，合计顺差687亿美元。
       “再加上今年二季度近300亿美元的外商直接投资流入，这是否已经说明热钱资金继续外流？规模在1000亿美元以上。”范为推算。
        贬值风险
        国内资本的“外逃”，显示出人民币汇率贬值风险在加大。
        范为在上述研究中提醒投资者：“这将使得未来国内的资产配置不得不更多地考虑内外部资金的流动，以及汇率的波动。”
        范为认为根据货币区总财富理论、购买力平价、汇兑心理学、汇率目标区理论，均表明人民币已经不再被低估。
        以往西方让中国人民币升值的两大理由：一是中国常年保持高贸易顺差；一是中国低廉劳动力所带来的产品不正当竞争。实际上这两点的根源在于国家过去的“出口导向政策”以及过去“中国人真的不值钱”。但这两点目前都有所变化，因此实际上人民币升值的基础的确是没有了。
       “我们大胆判断人民币单边升值的历史已成过去。”范为说。
        光 大证券的一份报告虽然不认同这种均衡是中长期状态，但也认为人民币对美元汇率已经达到短期均衡水平，其原因是：“首先，远期汇率市场人民币对美元贬值预期 明显；其次，现汇市场上有明显的人民币抛售压力；第三，人民银行目前正在卖出外汇以支撑人民币汇率。”“当前，人民币对美元贬值主要是受到两国经济前景以 及货币政策走向等因素影响。”FX168财经集团高级金融分析师魏军说。
        由于欧债危机引起的外部需求萎缩，使中国出口遭受严峻考验，同时，经济结构调整、培育新的经济增长点和扩大内需都需要假以时日，短期内经济增速回落已不是悬念。
        货 币政策层面，今年4月16日，中国人民银行将人民币与美元日交易波幅从原来的0.5%扩大至1%。这是自2010年7月重启汇改以来，人民币汇率制度改革 的重要措施。波幅的扩大，预示着人民币摆脱了单边升值趋势，开始进入双向波动时代。而在中国经济进入增长放缓的背景下，反映中国购买力的人民币必然出现市 场预期分化。
        整个一季度，人民币对美元汇率58个交易日中，29个交易日升值，29个交易日贬值。而刚刚过去的二季度，人民币真的贬值了，成为自1994年以来人民币汇率跌幅最大的一个季度。
        这些因素都支持人民币继续贬值，但贬值空间有限。
        7 月19日人民币对美元中间价报6.3126，与上一交易日(6.3140)相比继续上升14个基点，连续第四日上升。本周人民币在岸即期汇率以及离岸即期 汇率持平，人民币贬值预期也有所收窄。但一位市场交易员反映：“市场对人民币升值预期仍趋弱，是央行仍通过维持较高中间价的方式抑制人民币贬值预期。这和 最近外汇储备的下降和央行在操作层面上卖美元、买人民币不无关系。”
        “我们毕竟还有3万多亿的外汇储备，这是我们能够维持当前汇率稳定的最重要因素，在整个二季度，金砖四国的其他经济体货币印度卢比、俄罗斯卢布、巴西雷亚尔对美元的汇率均出现了较大幅度贬值。”范为说，“所以一段时间内人民币并不会大幅贬值。”
         招商银行总行金融市场部分析师刘东亮测算，美元对人民币，全年来看上方6.3是个高点，突破6.3的难度非常大。而6.4则是一个重要的心理关口。
        “我觉得央行也会把底线放在6.4，只要国内国际的情况不出现恶化的话，6.4是阶段性低点，跌破6.4的可能性不大，但是如果欧洲情况出现了超预期恶化，或者国内数据超预期的下行，跌破6.4的可能性还是有的。”刘东亮说。
危险时刻？
        但是这次人民币的贬值，投资者或许要做好长期的思想准备。
        魏 军分析，首先，从国内情况来看，中国经济仍未触底，中国央行进一步放松货币政策的概率极高。并且，境外资本流出也将给人民币带来持续的贬值压力。其次，美 联储年内推出第三轮量化宽松的概率较低，加之欧洲主权债务危机影响，美元预计将受到更多投资者追捧。因此，人民币对美元的贬值仍将延续。
        范为的预测则更为长远些。
他 认为，中国实体经济难以保持过去的高增长，从经济学角度来看，它会进入一个次高阶段。根据“罗斯托经济增长六阶段”理论，经济在经过高速增长阶段之后，必 然会进入次高。比如之前是10%的增速，未来可能是7%~8%。经济增速慢下来之后，实体经济对货币的吸引力就会相对流失掉、缩小。
        其次，贸易项下的盈余倒不是让人担心的，但是资本项下的放开正在加快，人民币的国际化比大家预想的要快。
       “目前，管制的约束是越来越弱，包括原来是强制结算发现没什么用，就干脆停掉。未来如果资本项放开的话，内外部资金的流动会更加频繁。”他说。
       最危险的时刻，范为判断会是中国M2上升至100万亿人民币（目前是92万亿人民币）之时。而这期间，人民币的走势将在较高的M2和充足的外储这两大因素决定下波动。
       范为说：“从现在的情况来看，M2上升到100万亿人民币的时刻比以前预期的会早些，大概在2013年。”
应对
       那么，怎样才能阻止人民币贬值，范为给出了一个“药方”——不要再把货币放入房地产资产，而是引入农村，将农村资产货币化。
        他 说，未来如果不希望资本外流、人民币贬值，国内就必须有实物资产吸纳这些货币。过去的十年，承担这个角色的是房地产资产，中途有股票市场的资产来吸纳货 币，但后来股市崩盘。如果继续用房地产资产来吸纳货币，那未来房地产市场也可能崩盘，对市场的冲击会很大，同时也会造成资本外流，从而对汇率产生重大影 响。
        正略钧策管理咨询合伙人王丹青说：“如果宏观调控政策刺破房地产行业的泡沫，人民币将迎来灾难性的巨大贬值压力，虽然这是一种极端现象。” “现在来看比较可行的是用农村资产来吸纳这些货币，中国农村市场非常广阔，且大量的资产还没有货币化，这是中国经济的未来。”范为说，“现在搞城镇化，如 果搞得好的话，侧重于发展小城镇，不仅有利于缓解城市化进程所产生的负面影响，同时也可以保证货币不至于产生‘流动性陷阱’，从而保证人民币的币值稳 定。”


转发自  泡网 俱乐部