徐斌：地方融资平台三方博弈游戏进入收官阶段

亚平

据称中央将买单地方融资平台部分债务，并且开闸地方政府债券发行。如果以上消息属实，那么就意味着，自2009年以来，以中央、地方和银行三方围绕地方融资平台的博弈游戏，已经进入收官阶段。
　　6月1日，路透社报道称，中国银监会、财政部及国家发改委计划在6月至9月间开始清理2-3万亿人民币(3080-4630亿美元)可能违约的地方政府债务，做法是将部分债务转入数家新创设的公司，并解除省级及市级政府机构出售债券的限制。报道引述与中国领导层有良好关系的消息人士说法，这是中央政府改革地方政府负债严重的一部分计划，中央政府将会介入偿还部份不良贷款、银行将承担一些损失、同时也将把那些原先限制民间投资的领域向民间投资人开放。
　　2008年底，中国政府启动4万亿积极财政刺激经济计划。其中中央财政只负担1.2万亿资金，其他部分由地方财政和民间资金负担。但分税制以来，县市政府财政哪里有钱去搞基建？而且由于不能发债筹资，县市政府解决地方基建资金缺口，一直以来，都是靠城投公司之类准旁氏骗局招数从银行圈钱。而基建项目能有利润的，早有无数资本前赴后继砸开通道大搞特搞了，哪里用得着中央出红头文件鼓励。所以，积极财政计划落到实处，最终还是地方政府从银行圈钱的老招数。
　　中央对此心知肚明，但之所以对此睁一眼闭一眼，是因为下面几个理由：
　　由于信息不对称，中央永远不知道地方基建项目轻重缓急，如果一开始由中央财政买单，地方政府上报的财政项目清单会多到撑爆发改委办公室。因此，让城投公司从银行贷款的商业行为，或多或少能约束一下地方政府的基建规模。换句话说，4万亿积极财政计划出台之日起，中央就考虑到，积极财政规模不能无极限膨胀下去。
　　另外由于土地财政等收入是在地方财政预算外，中央也不知道地方财政到底能负担多大规模项目。之前发改委等审批部门，对地方上报项目前审后看，目的是约束总需求不能过度膨胀，这次在紧急时刻，一并通过就是。至于资金问题，能搞到钱，算你本事。所以，中央不管地方圈钱手段，看似懵懂糊涂，实际上，非如此，就不能榨出地方财政最后一滴油来。
　　再次，中国银行业每年坐享高额垄断利差收入，本身就是政府管制特权带来的。此番由地方融资平台债务拉银行下水，本质上是征收银行红利税，绕一圈将这银行垄断利润又收回去了。
　　最后，地方融资平台搞的项目中，没有现金流的所谓”公益性项目“，其实就是政府财政早就应该承担公共职责。但分税制让地方政府没钱，中央财政转移支付又不到位。中央默许地方融资平台银行圈钱，本身就是卸责行为。到最后地方政府扛不住的时候，中央财政还是出面收场——这其实本来就是它的事情！
　　明白上述三点，就明白4万亿积极财政一开始，就是中央、地方和银行三方之间的博弈：中央用地方融资平台债务紧箍咒让地方政府不能胡来；地方政府用融资平台圈钱搞项目，也要拿出家底做配套资金；银行融资地方，知道中央财政肯定到时兜底，但多少也要补贴一些利润进去，因此银监会拼命上调坏账拨备，而投资者因此给予银行股低估值。
　　只要思考一下中国财政收入四年翻番、今年一季度财税增幅高达33%、政府债务只占GDP的40%，就会明白所谓地方融资平台风险问题，纯粹就是财经噱头，不过是中央地方和银行之间的三方博弈游戏。现在中央出面兜底地方融资平台风险，说明这游戏进入收官阶段，大家对此相关议论，估计会平息下来。

老木匠

法国兴业银行（Société Générale）全球战略分析师阿尔伯特·爱德华兹和迪伦·

格赖斯在瑞士《伯尔尼日报》专访中指出，中国没有从西方的金融危机中吸取教训，中

国的经济已经失控，正在重蹈美国2007年的覆辙，这个泡沫的破灭会是世界经济的最大

危险。

爱德华兹（Albert Edwards）在（5月27日）专访中指出：“中国是最大的泡沫，投资者

的预期同可能出现的结果相比过于乐观，对中国的超级周期、中国的大缓和，有着巨大

信任，尽管硬着陆的风险极高。这个局面让人想起5、6年前的美国：应该抑制金融和债

务诱导的泡沫，使之软着陆，但是这个泡沫已经失控，这是世界经济的一大风险。”

格赖斯（　Dylan Grice）也明确表示：“中国几乎没有从西方的惨败中吸取教训，用马

虎的货币政策恰恰刺激了投机。中国经济每年的名义增长几乎20％，利息也应该相应达

到20％，然而实际利率却是负值。由于资本对外流通的控制，中国人无法将资金转往外

国，也不存入银行，因为通货膨胀明显高过存款利息。他们还有什么选择呢？只有购买

和倒卖房产。通过负的实际利率所诱导的建筑业繁荣，我们业已在西班牙、爱尔兰和美

国看到过。现在中国人在做同样的事，在追逐利润率，这听起来有点耳熟，他们相信不

会发生的奇迹。长期而言，我对中国完全乐观，可是我看到，硬着陆以及对有风险的资

产的休克疗法的潜力正在形成。”

针对泡沫的成因，爱德华兹说：“由于固定汇率政策，资金滚滚而来，货币储备巨大上

升。为了保持对美元的汇率稳定，必须用人民币买美元，为此大量印钞，这是中国式的

量化宽松。这些资金泛滥无法通过结扎来阻止，货币供应量增加的一半归因于汇率政策

。”

格赖斯说：“全世界都觉得，北京奉行的货币和刺激经济政策比西方决策者的更好。市

场参与者相信，中国当局能控制局势，此外会更容易实现其目标，因为他们不受民主程

序的制约。

那种以为北京会让人如愿以偿的看法，包含失望的空间。最近的一些措施简直就是开玩

笑：一个每年增长20％的经济，只允许6％的名义利率，是可笑的。最近若有公司要提高

产品价格，就会面临惩罚，这是经济政策的最低下手段。此外，中国当局显示出某些惊

恐的迹象，这对资本主义的繁荣可不是好环境。”

“世界经济的最大危险”


爱德华兹补充说：“中国的局势很严重，老虎一旦出了笼，就很难再将祂捉住。通涨像

脱缰的野马，而北京通过减少食品在消费品价格指数中的分量，试图操纵数字。”

他还表示，“如果中国不摆脱与美元的挂钩，就会迫使对汇率重新评价，这对中国的决

策者来说是一个大题目。他们在能力和可能性上要比曾经不可一世的美国联邦储备局更

节制一些。2006年美国货币发行银行还在否认崩溃的可能性，甚至说泡沫并不存在。今

天不是货币发行银行、而是市场显示出过分的信心满怀。……如今每个股票都要与中国

相关，为了让投资者一见倾心。”

两位经济学家都认为，“世界经济的最大危险”不在欧元区，而在中国，“中国正在酝

酿一个新的美国2007。”

编译: 林泉

责编: 李鱼




(以上内容摘自德语媒体，不代表德国之声观点)