【权力割据让中国的交易所逆全球潮流而泛滥】 中国的资本市场改革过程中，最大的问题是什么？相信很多人都会指出，缺乏严厉的法治基础以及微观主体的自由，是目前国内证券市场的顽疾。在这种情况下，行政力量成为了国内证券市场很自然的主导力量。到现在为止，行政管制也无处不在。就拿嚷嚷最凶的市场化发行来说，名义上我们是核准制，但排队上市的数量表明，我们仍旧是审批制。而最新的公司债发行试点办法，也号称是市场化发行，但业内人士无不对其艰难的审批而扼腕叹息。 行政管制的结果是权力的割据。这在中国证券交易所的发展数量及未来发展前景上，已经表现得极为明显。中国有三大商品交易所，有两大证券交易所，还有虚拟的货币交易所、外汇交易所，成立没几年的黄金交易所，现在又成立了独立的金融期货交易所，正在全力建设的还有创业板、柜台交易市场，甚至还有人建议要成立单独的石油交易所……中国还需要多少交易所？ 中国相对于临近地区如韩国、印度、日本、新加坡和中国香港、台湾等周边地区高度落后的资本市场，如何能够支撑十几个交易所的运转和发展？除了行政管制和权力割据的原因，实在找不到任何一个理由来解释中国的这种逆世界潮流的发展和变化。 就全球交易所市场的发展而言，全球交易所正在全球一体化的力量之下加速整合。其中最引人注目的几大合并包括：泛欧交易所收购伦敦国际金融和期货期权交易所（LIFFE）；纽约证交所集团与泛欧交易所的合并；芝加哥商品交易所（CME）收购芝加哥期货交易所。在这些交易所行业领先者之间，通过并购、联合进行的整合，将产生具有全球业务覆盖能力的交易所巨无霸，推动全球证券市场朝着网络化的单一市场、单一系统、单一交易与清算平台的方向发展。 相形之下，国内交易所的发展却逆全球一体化潮流而行之。上交所研究中心主任胡汝银近日就撰文指出，这完全是政府主导、政治平衡考量和追逐“管制租”的结果。目前，由政府批准设立的国内交易所数量越来越多，竞争的制度壁垒越来越多、越来越高，独立的市场系统和业务平台越来越琳琅满目，交易所行业的市场分割越来越深、越来越支离破碎，市场的运作与协调效率越来越低，市场参与者越来越不便利，越来越不经济。 胡汝银认为，这种重复建设已经带来了不小的资源浪费。首先从交易所一端来看，交易系统、通讯系统、清算系统基本都在进行重复投资。结果是，整体运作成本越来越高，交易与清算的规模经济、范围经济与一站式业务平台模式亦无法产生。这都使得内地交易所无法与包括香港交易所在内的世界上任何一家潜在的竞争者去有效地进行竞争。 我们对胡汝银的这一看法深表赞同。中国证券市场和衍生品市场长期发展缓慢的根本原因，就在于改革落后和市场运作的非专业化、行政化、政治化和官僚本位，市场参与者缺乏经济自由，制度成本太高，制度障碍过多，国际竞争力低下。不改变这种权力割据的现实，中国证券市场就不会有光明的未来。 更为偏激一点的看法是，在这种权力割据的市场现实状况下，中国根本就不应该自行发展衍生品市场，否则，衍生品市场一定是利用权力来“践踏中国一切法律”的最佳场所。与其如此，不如将衍生品交给香港来发展，用香港的法治基础和人才来管理衍生品市场，会比中国内地自己发展得更好、更快。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 加速中国资本市场的制度转型，已经时不我待。现在的牛市已经使中国具备相当的市场改革基础，如果延误了战机，中国恐怕只能再靠另一个常年熊市来作为资本市场的改革动力。 | 
发表于 2007-8-24 10:50
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